谁有The Information Content of Annual Earning Announcements的全文翻译？
这是WILLIAM H.BEAVER的一篇著名的文章，请问谁有它的全文翻译，多谢！
第5章
决策有用性的信息观
财务会计理论
5.1 概述
俗话说：“布丁好不好，尝过就知道”。从一般意义上讲，如果有效市场理论和基于它的决策 理论是对现实的合理描述，那么我们就应注意到证券市场价值对新信息做出的预测性的反应。
这导致了会计上的实证研究。尽管我们难以设计实验来检验决策有用性的影响，但会计研究 已经证实了，证券的市场价格确实并且至少能对会计信息中的净收益做出反应。对此，鲍尔和布 朗(Ball and Brown)于1968年首次提供了可靠的证据。随后，人们对证券市场反应的其他方面也进 行了大量的实证研究。
根据这些研究，会计信息可以帮助投资者估计证券报酬的期望值与风险，并且似乎确实对他 们有用。投资者只要考虑例 3-1 中贝叶斯理论的运用，便会发现，如果会计信息没有信息含量， 那么，人们在获取此信息后将不会改变其信念，因而就不会产生买卖决策。没有买卖决策，价格 也就不会发生变化。实质上，只有当信息能改变投资者的信念和行为时，它才是有用的信息。而 且，信息的有用程度可以通过其公布后所导致的价格变化程度来衡量。
这种把有用性等同于信息含量，被称之为财务报告的信息观 ，它是一种从 1968年起就在财务 会计理论和研究中占统治地位的方法。正如 3.8节和 4.8节所论述的那样，它已被主要的会计准则 制定组织所采纳。该观点认为，投资者希望对未来证券报酬做出自已的预测（而不是让会计人员 在理想条件下替他们做预测），并“吸收”这方面的所有有用信息。正如前面提到的，实证研究 已经表明，至少有部分会计信息被认为是有用的。而且，该观点还指出，通过市场的反映以及相 应的实证研究，这样可以引导会计人员把握投资者重视和不重视的信息，从而帮助他们进一步提 高信息的有用性。
然而，在将有用性等同于证券价格变化程度时必须注意，这并不是意味着，只要会计人员能 根据市场对信息的反应来决定所要提供的财务报表信息，社会状况就一定会较好。因为，信息是 一种非常复杂的商品，它的个体价值和社会价值是不同的，其中一个原因就是成本。财务报表使 用者一般不需要为使用这些信息而直接支付费用，结果，即使社会成本（即公司产生和报告这些 信息所导致的成本，以提高产品价格的方式体现出来）高于所增加的有用性价值，他们仍然可能 发现信息是有用的。而且，信息对人们的影响是不同的，需要进行复杂的成本—效益权衡来协调 不同团体间的利益冲突。
当然，这样从全社会角度进行的考虑，并没有使信息观失效。会计人员仍然可以通过提供有 用的信息来努力提高自已在信息市场中的竞争地位。而且，如果证券价格能为投资机会提供好的 指示器做用，那么证券市场将会更加有效。然而，会计人员并不能宣称，那些能够产生最大市场 反应的会计政策便是“最好的”。
5.2 研究问题的概要
5.2.1 市场反应的原因
我们首先回顾一下为什么我们要预测公司的股票市场价格会对财务报表信息做出反应。在本 章的大部分内容中我们将把财务报表信息限定在报告净收益上。净收益的信息含量已经成为广泛 的实证研究的主题。财务报表其余部分的信息含量将在第 5.8节和第 6章进行讨论。
考虑下面的一些预测，它们是关于投资者行为对财务报表信息所做反应的预测：
决策有用性的信息观
第5章
1. 投资者对公司股票的期望报酬和风险有一些先验概念。这些先验概念是基于包括市场价格
在内的公司的当期净收益公布之前所有公开可利用的信息。即使这些先验概念是基于公开的可利 用信息之上的，但它们并不需要完全一样，这是因为投资者所获得的信息量和解释所获得信息的 能力是不同的。这些先入之见也可能包括对公司现在和未来盈利能力的期望，因为证券的未来收 益至少将部分依赖于盈利能力。
2. 在当年净收益公布之后，一定投资者将会通过分析收益值从而获得更多的信息。例如，如 果出现高的净收益，或高于所期望的净收益，这便是利好消息。根据贝叶斯理论，一些投资者将 会增强他们对未来盈利能力和报酬的信心。另外那些对当期净收益有着更高期望的投资者，则会 将同样的净收益值解释为利空消息。
3. 投资者若对未来盈利能力和报酬的信心有所增强，他将愿意以当前的市场价格买入公司股 票，反之亦然（这也可能改变他们对这些股票的风险估计）。
4. 我们期望将观察到，在公司公布其净收益后不久股票成交量会放大。此外，投资者的先验 概念和他们对当期财务信息的解释的差异越大，成交量就越大。如果把报告净收益解释为利好消 息的投资者多于解释为利空消息的投资者，我们期望将看到该公司股票的市场价格会上涨。反之 亦然。
1968年比弗在经典研究中验证了成交量的反应。他发现在盈利公布的那个星期成交量呈戏剧 性的增加。比弗的有关发现将在本章的第 8个问答题中做进一步详述。在本章后面部分，我们将 集中讨论市场价格的反应。市场价格反应与成交量反应相比，前者对决策有用性提供了更为有力 的检验，因为我们可以利用更好的模型来预测价格反应，例如资本资产定价模型（ CAPM）（4.3 节）。而利用成交量则难以清晰地进行精确的预测。
你将看到前述的预测是紧扣第 3章、第 4章的决策理论和有效市场理论的。如果这些理论与会 计人员有关联，那么他们的预测将从实证研究中得到证实。正如这些理论让我们所相信的那样， 实证研究人员可以通过取得公布年报的公司的样本，并研究在盈利公布时成交量和价格是否对利 好或利空消息做出反应，从而对所做的预测进行检验。
然而，基于许多原因，这并不像看起来那样简单。
5.2.2 寻找市场反应
1. 有效市场理论意味着市场将对新的信息做出快速反应。因此，知道当年的报告净收益首次 在何时公布是很重要的。如果研究人员在几天以后再去寻找对成交量和价格的影响，那么，即使 影响确实存在也可能观察不到。
通过利用金融媒体如《华尔街日报》报道的公司净收益的日期，研究人员已经解决了这个问 题。如果有效市场发生做用，那么在该日期前后几天内的狭小窗口 里，将会存在这种反应。
2. 报告净收益被评价为利好消息还是利空消息，是相对于投资者的期望值而言的。如果一家 公司报告净收益，比如说是 200万美元，刚好是投资者所期望的（比如说通过季度报告、公司领 导的演讲、分析家的预测或者也许是来自管理当局讨论分析书 (MD&A)的有前瞻性的信息和预 测），那么该报告净收益几乎没有什么信息含量。因为，投资者已经根据较早的信息改变了其信 念。然而，如果投资者期望净收益为 200万美元，而报告净收益为 300万美元，那么，情况就会完 全不同。这种利好消息将会使投资者迅速改变对公司未来前景的信念。
这意味着研究人员必须取得一个代表值，用来表示投资者的期望净收益。这可以采用分析家们对季度或年度盈利的预测，或者通过设计公司过去的净收益的时间序列来估计期望净收益。一
个简单的模型是，令当年的期望净收益与上一年的相同。那么，净收益变化就代表它的非期望部 分。1987年布朗、格里芬、海格曼和泽米捷乌斯基 (Brown, Griffin, Hagerman and Zmijewski)在研 究一家预测组织的季度预测业绩时所提供的证据表明，分析家们的预测精度优于时间序列模型的 预测精度。另一种用于较早研究中的方案是，计算一个“会计 系数”，即估计一家公司的报告历 史净收益与所有公司的平均历史净收益之间的线性关系。若给定当年所有公司的平均净收益，则 该公司的期望净收益可根据线性关系估算出来。例如，如果过去 5年来某公司的净收益是所有公 司平均净收益的 1.2倍，且今年所有公司平均净收益为 100美元，那么该公司的期望净收益则为
120美元。
3. 在这里，总会发生许多事件影响公司股票的成交量和价格。这意味着市场对报告净收益的 反应是很难被发现的。例如，假设某公司公布它的当年净收益，包含利好消息，同一天联邦政府 首次宣布赤字有大量增加。这一消息可能影响市场上所有或大部分证券的价格，这可能反过来掩 盖了该公司公布盈利的影响。因此，把这些影响股票报酬的因素分开是合乎需要的。
5.2.3 分离系统因素和特定公司因素
正如第 4.3节所叙述的，市场模型广泛用于分离对证券报酬产生影响的系统因素和特定公司 因素。图 5-1给出了第 t期第 j个公司市场模型的图示，这里，我们假设期间为 1天。研究人员有时 也使用更长的期间，如一周、一个月或一年，甚至也可以是更短的期间。
图5-1说明了j公司股票收益与市场投资组合 (例如以道琼斯指数为代表 )之间的关系。
实际报酬0.001 5
(非正常报酬)=
期望报酬0.000 9
0.000 6
斜率＝
=0.80
截距0.000 1
R =t期市场投资组合报酬
R =t期公司股票报酬
图5-1 用市场模型分离系统和特定证券报酬
图5-1描述了第 4.3节中的市场模型：
决策有用性的信息观
第5章
R = + R +
jt j
j Mt jt
正如第 4.3节所叙述的那样，研究人员将获取 R 和R
的历史数据，使用回归分析方法来估计
模型的系数。这里假设
=0.000 1和
=0.80，如图 5-1所示[1]。
在《华尔街日报》查阅当期盈利的宣布日期后，现在研究人员可以根据 j 公司的市场模型进 行估计。我们把这一宣布日期叫做“第 0天”。假设第 0天道琼斯指数报酬为 0.001[2]。那么根据 j公 司的估计市场模型便可预测它在这一天的股票报酬。如图 5-1所示，它的期望报酬为 0.000 9 [3]。现 在假设 j公司第 0天的股票实际报酬为 0.001 5 ，于是实际与期望的报酬之间的差额为 0.000 6 （即这
=0.000 6）。这里的 0.000 6是那一天 j公司股票的非正常（也叫非期望或特定公司）报酬的估
计值 [4]。这一非常收益也可以解释为第 0天j公司股票扣除系统因素后的股票报酬率。请注意，这 种解释与例 3-3 是一致的，在那里，我们把影响股票报酬的因素分为系统因素和特定公司因素。 目前的程序为这一区分提供了一种可操做的方法。
5.2.4 报酬与收益的比较
现在，实证研究人员可以把前面计算出来的第 0天的股票非正常报酬，和该公司当期报告净 收益的非期望部分进行比较。如果非期望净收益是利好消息（即正的非期望净收益），那么，在 有效证券市场条件下便会出现正的股票非正常报酬，这证明，在一般意义上，投资者对盈利的非 期望利好消息做出了顺利的反应。若当期盈利宣布是利空消息，则相似的推理方法同样适用。
为了提高研究的功效，研究人员也许希望同样地比较第 0天前后几天的情况。例如，有效市 场有可能提早一两天获悉利好或利空的盈利消息。相反地，当市场在消化信息时，尽管有效市场 表明任何超额报酬都会很快消失，但正的或负的股票非正常报酬还是有可能延续一两天。因此， 总合第 0天前后的三五天狭小窗口内的股票非正常报酬，似乎比仅验证第 0天的来得更为合理。同 时，这也可防止当期盈利在金融媒体上公布的日期与该信息公开可利用的日期不一致的可能性。
如果对利好或利空消息，某一公司的样本群产生了相应的正负股票非正常报酬，那么，研究 人员就可能得出结论，这支持了基于决策理论和有效市场理论的预测。而这也将反过来支持财务 会计报告的决策有用性方法，因为，如果投资者没有发现报告净收益信息是有用的，那么市场反 应将无法被观测到。
当然这种方法不是十分简单的，其中使用了许多假设和估计。一种复杂情况是公司盈利公布 时，其他的特定公司信息也纷纷随兴而至。例如，如果 j公司在公布当期盈利的同一天宣布股票分 割或改变它的股利，那么，我们将很难知道市场是对其中一个还是另一个因素做出反应。然而， 研究人员在处理这类问题时，可以简单地把这样的公司从样本中剔除出去。
另外一种复杂情况是对公司 值的估计，它需要像图 5-1那样把系统的股票报酬和特定公司的 股票报酬分开。正如所提到的，这种估计通常利用市场模型对历史数据进行回归分析而得到。那
么 估计值就是回归线的斜率。然而，公司的 值可能一直在变化，例如，就像公司营运或资本结 构变化一样。如果 估计值不等于真实的 值，这将影响对股票非正常报酬的计算，也就可能导致 研究结果的偏差。
有许多方法可以处理这种复杂情况。例如，可以采用第二种观点，通过财务报表信息，而不 是市场数据，来估计 值（将在 5.7节讨论）。另外， 值也可从盈利公布后的期间估计，并与公布 前的估计值进行比较。这些简单步骤的基本原理是市场模型，它仅仅是一个模型，并不能保证充分描述产生股票报 酬的实际过程。同时，这里也存在许多可利用的市场投资组合报酬指数，道琼斯指数仅是其中之 一。应该选用哪一个呢？因此，由于构造模型和度量问题，在计算股票非正常报酬时，通过 进 行估计与通过控制风险进行消除，这两种方法相比前者可能会出现更大的误差 [5]。
布朗和沃纳 (Brow and Warner，1980)用模拟研究对这些问题进行过检验。尽管存在如前所述 的构造模型和度量问题，布朗和沃纳仍得出结论：对于月收益窗口，市场模型的程序（即 5.2.3节 描述的模型程序）比其他各种可选方案，表现得更加合理（这包括前面提到的两种）。因此，我 们将集中讨论这个模型程序。
使用市场模型的程序，我们的确可以看到，市场对盈利信息的反应与理论所预测的一样。我 们将回顾该反应的第一个有力证据，即著名的鲍尔和布朗于 1968年所得的研究。
5.3 鲍尔和布朗的研究
5.3.1 方法与结果
1968年鲍尔和布朗开创了会计上的资本市场实证研究的先河，这种研究一直持续到今天。他 们第一次以令人信服的科学证据提出，公司证券的市场价格会对财务报表的信息含量做出反应。 由于他们的基本方法现在仍在使用并得到拓展，所以值得对他们的论文作一简单回顾。他们的论 文不仅提供了一种范例性的指导，而且对那些希望更好理解财务报告决策有用性的人起到了鼓励 做用。
鲍尔和布朗以 1957年到 1965年9年间纽约证券交易所（ NYSE）261 家上市公司做为样本进行 检验。他们集中在盈利的信息含量上，排除了财务报表可能提供信息的其他部分，如流动性和资 本结构。其中原因之一是，正如前面所提，纽约证券交易所的上市公司，一般在真正公布年报前 就已经在媒体上报道了其盈利，所以确定其信息为公众所利用的时点就相对比较简单。
鲍尔和布朗首先度量盈利的信息含量。他们的度量是很粗糙的，只是简单地把报告盈利分为 高于市场期望值（即利好消息）和低于市场期望值（即利空消息）两种。当然，这里需要知道市 场期望值的代表值。鲍尔和布朗使用了两种代表值。第一种代表值是基于 5.2.2节讨论过的 会计系数。他们是这样提出的：如果某公司以前年度的收益以某种独特的方式与其他公司的收益相关，根据它们的 历史相关关系和其他公司的当年收益，就可以得出该公司当期收益的条件期望值。 这样除了认可的影响外，当期收益所携带的新信息量可以用实际收益变化值与它的 条件期望值之间的差别来近似表示。（鲍尔和布朗的论文第 161页）
第二种代表值是假设当期盈利的市场期望值等于上一年的实际盈利，即简单地认为非期望盈 利就是盈利的变化。这种简单时间序列方法的结果类似于使用会计 系数方法的结果。我们将把 注意力放在会计 系数方法上。
为了获得“历史相关关系的知识”，鲍尔和布朗研究了样本中各家公司 1957年前的数据。例 如，假设在 1957年之前的几年里， j公司的平均盈利变化 [6]是样本中所有公司的盈利变化的 75 %。 同时假设， 1957年样本中所有公司的平均盈利变化为 +100美元[7]。那么， 1957年j公司期望盈利变
决策有用性的信息观
第5章
化代表值为 +75美元。实际上，该程序假设市场知道该历史相关关系，而且，市场很清楚在 1958
年以前，公司通常是怎样处理 1957年的各种盈利，并相应地调整 j公司的期望盈利值。现在假设，
j公司在 1 9 5 8 年 2月份公布其 1 9 5 7年的盈利变化是 + 9 0 美元，超过了期望值，所以鲍尔和布朗把
1957年j公司归类为利好消息（ GN）。对样本中所有公司从 1957年到1965 年进行同样的重复程序。 这样，样本中各公司公布的盈利均可相对于期望值归类为 GN或BN。
接下来，估计样本中各公司在盈利公布前后的股票市场报酬。这大部分是根据图 5-1 所示的 股票非正常报酬程序进行的。惟一的区别是鲍尔和布朗用的是股票月报酬（ 1968年在计算机磁盘 上无法获得股票日报酬）。
类似于图 5-1，假设 1958年2月纽约证券交易所市场投资组合报酬为 0.001，得出 2月份的期望 报酬为 0.000 9。那么鲍尔和布朗将计算 j公司1958年2月的股票实际报酬，假设为 0.0015，得到 2月 份的非正常报酬为 0.000 6 。由于 j公司1957年的盈利是在 1958年2月份公布的，而且它这个月的股 票报酬比市场多 0.000 6 。人们可能认为，之所以得到正的非正常报酬，是因为投资者顺利地对盈 利信息做出了反应。
问题是：“整个样本中都是这种模式吗？”答案是肯定的。如果我们考虑样本中所有利好消息盈利的公布（有 1 231 次），那么在公布盈利的那个月份里，正的平均证券市场非正常报酬将会
更为显著。相反地，样本中 1 109 次利空消息盈利的公布，导致了显著的负的平均非正常报酬。这 充分表明，证券市场在盈利公布前后一个月的狭小窗口内，确实对利好消息和利空消息做出反应。 在鲍尔和布朗的研究中，既有趣又重要的是，他们在计算证券市场非正常报酬时，宽大窗口 包括了盈利公布月份（第 0月）前 11个月和后 6个月。鲍尔和布朗计算了这 18个月宽大窗口中的每
月平均非正常报酬。其结果摘自鲍尔和布朗论文，如图 5-2所示。
图5-2中的变量 1采用报告的净收益做为盈利指标，变量 2采用每股盈利做为盈利指标，变量 3 采用时间序列方法计算的每股期望盈利（变量 1和变量 2使用会计 系数方法）。可以看出，所有变 量给出了相同的结果。图 5-2的上半部分显示样本中发布利好消息的公司的累积平均非正常报酬， 下半部分显示的是公布利空消息的公司的累积平均非正常报酬。
5.3.2 因果关系与相关关系
请注意，图中的报酬是累积的。而且，正如前面所描述的，虽然在第 0月前后的狭小窗口内， 有大量的平均非正常报酬增加（由于利好消息）和减少（由于利空消息）。但是，市场在差不多 一年前就开始预计利好消息或利空消息。可以看出，如果一个投资者在公布利好消息一年之前买 入所有利好消息公司的股票，直到公布该消息的月底才卖出，那么可以获得比系统因素报酬高
7%的超额报酬。类似地，在公布利空消息前一年买入利空消息公司的投资组合股票，直到公布 利空消息才卖出，就会产生将近 9%的非正常损失 [8]。
这种较长时期的报酬表明，信息含量的宽大窗口和狭小窗口，对所进行的研究存在着重要的区
别。如果在盈利公布前后几天（或如鲍尔和布朗的研究中的一个月）的狭小窗口里，能观测到证券 市场对会计信息的反应，那么可以认为会计信息是市场反应的原因。因为在狭小窗口里，与净收益
相比，影响股票报酬的特定公司因素相对较少。而且，如果其他因素，如股票分割或股利宣布，确
实发生了，我们可以采取前面提到的方法，把受影响的公司从样本中剔除出去。因此，在狭小窗口 下，证券报酬与会计信息之间的相关性说明，对投资者而言，会计披露是新信息的来源。
然而，在宽大窗口下估算报酬，会有许多其他因素影响。例如，某公司可能发现新的石油或天
然气储备，参加前景看好的研究开发（ R&D）计划，或者销售量和市场股票增加等。当市场通过 媒体或其他途径获悉这些信息时，由于证券价格具有提供部分信息的本性，股价将开始上涨。也就 是说，在一个有效市场中，证券价格将反映所有的可利用信息，而不仅仅是会计信息。因此，那些 经营确实不错的公司便通过有效市场抬高它们的股票价格，从而使股票的非正常报酬增加。
虽然以历史成本为基础计算的净收益在反映这类事件时滞后于市场，但当窗口扩大时，这种
滞后效果将会减弱。即在一段较长时期内，即使它们在初次被识别时存在滞后性，该期间内的报 告净收益也可捕获更多的如前所述的经济因素的影响。 1992年伊斯顿、哈瑞斯和奥尔森研究了这 一影响，他们发现当窗口扩大到十年时，证券报酬与以历史成本为基础计算的盈利之间的相关关 系增强。 1992年沃尔弗德和威尔德考察了类似的影响，发现证券报酬与年度报告期间的盈利之间 的相关关系，与季度报告期间的盈利之间的相关关系平均为 10倍以上。
虽然证券报酬与报告净收益之间的关系会因窗口的扩大而增强，但应该指出的是，我们不能 再认为报告净收益产生非正常报酬。至多只能说净收益与报酬是相关的。即两者都是与以公司经 济绩效为基础的实际情况正相关的。
因果关系和相关关系，两者的结果与具有信息含量的会计证据是一致的。从长远来看，不管 会计基础是什么，公司最后获得的报告总收益是一样的，而且，在一定限度内，将接近于理想条件（参考第 18道问答题）下的收益。但是，更小的窗口为决策有用性提供了更有力支持，因为它
表明，是会计信息真正使得投资者改变信念，从而改变证券报酬。
5.3.3 盈利水平与盈利变化
回顾一下鲍尔和布朗把盈利的信息含量定义为实际值与期望值之间的差异，这里的期望盈利 是根据与系统因素盈利相关的会计 系数估计得出，或者是根据上一年的实际盈利估计得出。
5.2.2节给出了对非期望盈利起做用的原因。
然而，在例3-1里，比尔·考雪丝采用的是盈利水平。具体地说，盈利水平高就是利好消息（GN）。 于是，盈利的利好消息（ GN）就有两种不同的构造：
高盈利水平，如例 3-1中；
高于期望值的盈利水平，如鲍尔和布朗的论文所述。
对于利空消息则相反。这两种构造都将导致投资者改变信念。但哪一个与当前或将来公司业 绩的联系更紧密呢？即哪一个具有更高的信息系统主要对角概率呢？
在确定性的理想条件下，答案是明显的（因为在确定性下没有非期望盈利）。回顾例 2-1中的 P.V.有限公司。在 t=1期P.V.的净收益为 17.36美元。奥尔森在 1991年指出公司在 t时刻的市场价值可 以这样表示：
Pt =
1 + Rf
Rf
NI t - Dt
(5-1)
= 1.10 ´ 17.36 - 0
0.10
= 190.96
令t=1，这里， R =0.10是利息率，股利 D 为0。除了微小的舍入（凑整）误差，这与例 2-1中
f t
P.V.公司第 1期期末的市场价值 190.91是一致的。
我们也可以根据市场报酬来表示这种关系，把它除以公司公开价值：
R f =
Pt - Dt
t-1
-1 = 190.96 - 1 = 0.10
173.55
重要的是，由于 P 可由NI 表示，见式（ 5-1），因此，净收益水平就可用来解释市场报酬。
t t
P = 1
f
[(1 + Rf )( NIt - Dt ) - at ] (5-2)
奥尔森指出，这种结果能沿用到非确定性下的理想条件情形。具体地说，
P = 1
[1.10( -23.97 - 0 ) + 50]
t 0.10
= 1
0.10
= 1
0.10
( -26.37 + 50)
´ 23.63
= 236.30
你也没有留邮箱~这个很多的~相信你也知道，发不下~
决策有用性的信息观
财务会计理论
5.1 概述
俗话说：“布丁好不好，尝过就知道”。从一般意义上讲，如果有效市场理论和基于它的决策 理论是对现实的合理描述，那么我们就应注意到证券市场价值对新信息做出的预测性的反应。
这导致了会计上的实证研究。尽管我们难以设计实验来检验决策有用性的影响，但会计研究 已经证实了，证券的市场价格确实并且至少能对会计信息中的净收益做出反应。对此，鲍尔和布 朗(Ball and Brown)于1968年首次提供了可靠的证据。随后，人们对证券市场反应的其他方面也进 行了大量的实证研究。
根据这些研究，会计信息可以帮助投资者估计证券报酬的期望值与风险，并且似乎确实对他 们有用。投资者只要考虑例 3-1 中贝叶斯理论的运用，便会发现，如果会计信息没有信息含量， 那么，人们在获取此信息后将不会改变其信念，因而就不会产生买卖决策。没有买卖决策，价格 也就不会发生变化。实质上，只有当信息能改变投资者的信念和行为时，它才是有用的信息。而 且，信息的有用程度可以通过其公布后所导致的价格变化程度来衡量。
这种把有用性等同于信息含量，被称之为财务报告的信息观 ，它是一种从 1968年起就在财务 会计理论和研究中占统治地位的方法。正如 3.8节和 4.8节所论述的那样，它已被主要的会计准则 制定组织所采纳。该观点认为，投资者希望对未来证券报酬做出自已的预测（而不是让会计人员 在理想条件下替他们做预测），并“吸收”这方面的所有有用信息。正如前面提到的，实证研究 已经表明，至少有部分会计信息被认为是有用的。而且，该观点还指出，通过市场的反映以及相 应的实证研究，这样可以引导会计人员把握投资者重视和不重视的信息，从而帮助他们进一步提 高信息的有用性。
然而，在将有用性等同于证券价格变化程度时必须注意，这并不是意味着，只要会计人员能 根据市场对信息的反应来决定所要提供的财务报表信息，社会状况就一定会较好。因为，信息是 一种非常复杂的商品，它的个体价值和社会价值是不同的，其中一个原因就是成本。财务报表使 用者一般不需要为使用这些信息而直接支付费用，结果，即使社会成本（即公司产生和报告这些 信息所导致的成本，以提高产品价格的方式体现出来）高于所增加的有用性价值，他们仍然可能 发现信息是有用的。而且，信息对人们的影响是不同的，需要进行复杂的成本—效益权衡来协调 不同团体间的利益冲突。
当然，这样从全社会角度进行的考虑，并没有使信息观失效。会计人员仍然可以通过提供有 用的信息来努力提高自已在信息市场中的竞争地位。而且，如果证券价格能为投资机会提供好的 指示器做用，那么证券市场将会更加有效。然而，会计人员并不能宣称，那些能够产生最大市场 反应的会计政策便是“最好的”。
5.2 研究问题的概要
5.2.1 市场反应的原因
我们首先回顾一下为什么我们要预测公司的股票市场价格会对财务报表信息做出反应。在本 章的大部分内容中我们将把财务报表信息限定在报告净收益上。净收益的信息含量已经成为广泛 的实证研究的主题。财务报表其余部分的信息含量将在第 5.8节和第 6章进行讨论。
考虑下面的一些预测，它们是关于投资者行为对财务报表信息所做反应的预测：
决策有用性的信息观
第5章
1. 投资者对公司股票的期望报酬和风险有一些先验概念。这些先验概念是基于包括市场价格
在内的公司的当期净收益公布之前所有公开可利用的信息。即使这些先验概念是基于公开的可利 用信息之上的，但它们并不需要完全一样，这是因为投资者所获得的信息量和解释所获得信息的 能力是不同的。这些先入之见也可能包括对公司现在和未来盈利能力的期望，因为证券的未来收 益至少将部分依赖于盈利能力。
2. 在当年净收益公布之后，一定投资者将会通过分析收益值从而获得更多的信息。例如，如 果出现高的净收益，或高于所期望的净收益，这便是利好消息。根据贝叶斯理论，一些投资者将 会增强他们对未来盈利能力和报酬的信心。另外那些对当期净收益有着更高期望的投资者，则会 将同样的净收益值解释为利空消息。
3. 投资者若对未来盈利能力和报酬的信心有所增强，他将愿意以当前的市场价格买入公司股 票，反之亦然（这也可能改变他们对这些股票的风险估计）。
4. 我们期望将观察到，在公司公布其净收益后不久股票成交量会放大。此外，投资者的先验 概念和他们对当期财务信息的解释的差异越大，成交量就越大。如果把报告净收益解释为利好消 息的投资者多于解释为利空消息的投资者，我们期望将看到该公司股票的市场价格会上涨。反之 亦然。
1968年比弗在经典研究中验证了成交量的反应。他发现在盈利公布的那个星期成交量呈戏剧 性的增加。比弗的有关发现将在本章的第 8个问答题中做进一步详述。在本章后面部分，我们将 集中讨论市场价格的反应。市场价格反应与成交量反应相比，前者对决策有用性提供了更为有力 的检验，因为我们可以利用更好的模型来预测价格反应，例如资本资产定价模型（ CAPM）（4.3 节）。而利用成交量则难以清晰地进行精确的预测。
你将看到前述的预测是紧扣第 3章、第 4章的决策理论和有效市场理论的。如果这些理论与会 计人员有关联，那么他们的预测将从实证研究中得到证实。正如这些理论让我们所相信的那样， 实证研究人员可以通过取得公布年报的公司的样本，并研究在盈利公布时成交量和价格是否对利 好或利空消息做出反应，从而对所做的预测进行检验。
然而，基于许多原因，这并不像看起来那样简单。
5.2.2 寻找市场反应
1. 有效市场理论意味着市场将对新的信息做出快速反应。因此，知道当年的报告净收益首次 在何时公布是很重要的。如果研究人员在几天以后再去寻找对成交量和价格的影响，那么，即使 影响确实存在也可能观察不到。
通过利用金融媒体如《华尔街日报》报道的公司净收益的日期，研究人员已经解决了这个问 题。如果有效市场发生做用，那么在该日期前后几天内的狭小窗口 里，将会存在这种反应。
2. 报告净收益被评价为利好消息还是利空消息，是相对于投资者的期望值而言的。如果一家 公司报告净收益，比如说是 200万美元，刚好是投资者所期望的（比如说通过季度报告、公司领 导的演讲、分析家的预测或者也许是来自管理当局讨论分析书 (MD&A)的有前瞻性的信息和预 测），那么该报告净收益几乎没有什么信息含量。因为，投资者已经根据较早的信息改变了其信 念。然而，如果投资者期望净收益为 200万美元，而报告净收益为 300万美元，那么，情况就会完 全不同。这种利好消息将会使投资者迅速改变对公司未来前景的信念。
这意味着研究人员必须取得一个代表值，用来表示投资者的期望净收益。这可以采用分析家们对季度或年度盈利的预测，或者通过设计公司过去的净收益的时间序列来估计期望净收益。一
个简单的模型是，令当年的期望净收益与上一年的相同。那么，净收益变化就代表它的非期望部 分。1987年布朗、格里芬、海格曼和泽米捷乌斯基 (Brown, Griffin, Hagerman and Zmijewski)在研 究一家预测组织的季度预测业绩时所提供的证据表明，分析家们的预测精度优于时间序列模型的 预测精度。另一种用于较早研究中的方案是，计算一个“会计 系数”，即估计一家公司的报告历 史净收益与所有公司的平均历史净收益之间的线性关系。若给定当年所有公司的平均净收益，则 该公司的期望净收益可根据线性关系估算出来。例如，如果过去 5年来某公司的净收益是所有公 司平均净收益的 1.2倍，且今年所有公司平均净收益为 100美元，那么该公司的期望净收益则为
120美元。
3. 在这里，总会发生许多事件影响公司股票的成交量和价格。这意味着市场对报告净收益的 反应是很难被发现的。例如，假设某公司公布它的当年净收益，包含利好消息，同一天联邦政府 首次宣布赤字有大量增加。这一消息可能影响市场上所有或大部分证券的价格，这可能反过来掩 盖了该公司公布盈利的影响。因此，把这些影响股票报酬的因素分开是合乎需要的。
5.2.3 分离系统因素和特定公司因素
正如第 4.3节所叙述的，市场模型广泛用于分离对证券报酬产生影响的系统因素和特定公司 因素。图 5-1给出了第 t期第 j个公司市场模型的图示，这里，我们假设期间为 1天。研究人员有时 也使用更长的期间，如一周、一个月或一年，甚至也可以是更短的期间。
图5-1说明了j公司股票收益与市场投资组合 (例如以道琼斯指数为代表 )之间的关系。
实际报酬0.001 5
(非正常报酬)=
期望报酬0.000 9
0.000 6
斜率＝
=0.80
截距0.000 1
R =t期市场投资组合报酬
R =t期公司股票报酬
图5-1 用市场模型分离系统和特定证券报酬
图5-1描述了第 4.3节中的市场模型：
决策有用性的信息观
第5章
R = + R +
jt j
j Mt jt
正如第 4.3节所叙述的那样，研究人员将获取 R 和R
的历史数据，使用回归分析方法来估计
模型的系数。这里假设
=0.000 1和
=0.80，如图 5-1所示[1]。
在《华尔街日报》查阅当期盈利的宣布日期后，现在研究人员可以根据 j 公司的市场模型进 行估计。我们把这一宣布日期叫做“第 0天”。假设第 0天道琼斯指数报酬为 0.001[2]。那么根据 j公 司的估计市场模型便可预测它在这一天的股票报酬。如图 5-1所示，它的期望报酬为 0.000 9 [3]。现 在假设 j公司第 0天的股票实际报酬为 0.001 5 ，于是实际与期望的报酬之间的差额为 0.000 6 （即这
=0.000 6）。这里的 0.000 6是那一天 j公司股票的非正常（也叫非期望或特定公司）报酬的估
计值 [4]。这一非常收益也可以解释为第 0天j公司股票扣除系统因素后的股票报酬率。请注意，这 种解释与例 3-3 是一致的，在那里，我们把影响股票报酬的因素分为系统因素和特定公司因素。 目前的程序为这一区分提供了一种可操做的方法。
5.2.4 报酬与收益的比较
现在，实证研究人员可以把前面计算出来的第 0天的股票非正常报酬，和该公司当期报告净 收益的非期望部分进行比较。如果非期望净收益是利好消息（即正的非期望净收益），那么，在 有效证券市场条件下便会出现正的股票非正常报酬，这证明，在一般意义上，投资者对盈利的非 期望利好消息做出了顺利的反应。若当期盈利宣布是利空消息，则相似的推理方法同样适用。
为了提高研究的功效，研究人员也许希望同样地比较第 0天前后几天的情况。例如，有效市 场有可能提早一两天获悉利好或利空的盈利消息。相反地，当市场在消化信息时，尽管有效市场 表明任何超额报酬都会很快消失，但正的或负的股票非正常报酬还是有可能延续一两天。因此， 总合第 0天前后的三五天狭小窗口内的股票非正常报酬，似乎比仅验证第 0天的来得更为合理。同 时，这也可防止当期盈利在金融媒体上公布的日期与该信息公开可利用的日期不一致的可能性。
如果对利好或利空消息，某一公司的样本群产生了相应的正负股票非正常报酬，那么，研究 人员就可能得出结论，这支持了基于决策理论和有效市场理论的预测。而这也将反过来支持财务 会计报告的决策有用性方法，因为，如果投资者没有发现报告净收益信息是有用的，那么市场反 应将无法被观测到。
当然这种方法不是十分简单的，其中使用了许多假设和估计。一种复杂情况是公司盈利公布 时，其他的特定公司信息也纷纷随兴而至。例如，如果 j公司在公布当期盈利的同一天宣布股票分 割或改变它的股利，那么，我们将很难知道市场是对其中一个还是另一个因素做出反应。然而， 研究人员在处理这类问题时，可以简单地把这样的公司从样本中剔除出去。
另外一种复杂情况是对公司 值的估计，它需要像图 5-1那样把系统的股票报酬和特定公司的 股票报酬分开。正如所提到的，这种估计通常利用市场模型对历史数据进行回归分析而得到。那
么 估计值就是回归线的斜率。然而，公司的 值可能一直在变化，例如，就像公司营运或资本结 构变化一样。如果 估计值不等于真实的 值，这将影响对股票非正常报酬的计算，也就可能导致 研究结果的偏差。
有许多方法可以处理这种复杂情况。例如，可以采用第二种观点，通过财务报表信息，而不 是市场数据，来估计 值（将在 5.7节讨论）。另外， 值也可从盈利公布后的期间估计，并与公布 前的估计值进行比较。这些简单步骤的基本原理是市场模型，它仅仅是一个模型，并不能保证充分描述产生股票报 酬的实际过程。同时，这里也存在许多可利用的市场投资组合报酬指数，道琼斯指数仅是其中之 一。应该选用哪一个呢？因此，由于构造模型和度量问题，在计算股票非正常报酬时，通过 进 行估计与通过控制风险进行消除，这两种方法相比前者可能会出现更大的误差 [5]。
布朗和沃纳 (Brow and Warner，1980)用模拟研究对这些问题进行过检验。尽管存在如前所述 的构造模型和度量问题，布朗和沃纳仍得出结论：对于月收益窗口，市场模型的程序（即 5.2.3节 描述的模型程序）比其他各种可选方案，表现得更加合理（这包括前面提到的两种）。因此，我 们将集中讨论这个模型程序。
使用市场模型的程序，我们的确可以看到，市场对盈利信息的反应与理论所预测的一样。我 们将回顾该反应的第一个有力证据，即著名的鲍尔和布朗于 1968年所得的研究。
5.3 鲍尔和布朗的研究
5.3.1 方法与结果
1968年鲍尔和布朗开创了会计上的资本市场实证研究的先河，这种研究一直持续到今天。他 们第一次以令人信服的科学证据提出，公司证券的市场价格会对财务报表的信息含量做出反应。 由于他们的基本方法现在仍在使用并得到拓展，所以值得对他们的论文作一简单回顾。他们的论 文不仅提供了一种范例性的指导，而且对那些希望更好理解财务报告决策有用性的人起到了鼓励 做用。
鲍尔和布朗以 1957年到 1965年9年间纽约证券交易所（ NYSE）261 家上市公司做为样本进行 检验。他们集中在盈利的信息含量上，排除了财务报表可能提供信息的其他部分，如流动性和资 本结构。其中原因之一是，正如前面所提，纽约证券交易所的上市公司，一般在真正公布年报前 就已经在媒体上报道了其盈利，所以确定其信息为公众所利用的时点就相对比较简单。
鲍尔和布朗首先度量盈利的信息含量。他们的度量是很粗糙的，只是简单地把报告盈利分为 高于市场期望值（即利好消息）和低于市场期望值（即利空消息）两种。当然，这里需要知道市 场期望值的代表值。鲍尔和布朗使用了两种代表值。第一种代表值是基于 5.2.2节讨论过的 会计系数。他们是这样提出的：如果某公司以前年度的收益以某种独特的方式与其他公司的收益相关，根据它们的 历史相关关系和其他公司的当年收益，就可以得出该公司当期收益的条件期望值。 这样除了认可的影响外，当期收益所携带的新信息量可以用实际收益变化值与它的 条件期望值之间的差别来近似表示。（鲍尔和布朗的论文第 161页）
第二种代表值是假设当期盈利的市场期望值等于上一年的实际盈利，即简单地认为非期望盈 利就是盈利的变化。这种简单时间序列方法的结果类似于使用会计 系数方法的结果。我们将把 注意力放在会计 系数方法上。
为了获得“历史相关关系的知识”，鲍尔和布朗研究了样本中各家公司 1957年前的数据。例 如，假设在 1957年之前的几年里， j公司的平均盈利变化 [6]是样本中所有公司的盈利变化的 75 %。 同时假设， 1957年样本中所有公司的平均盈利变化为 +100美元[7]。那么， 1957年j公司期望盈利变
决策有用性的信息观
第5章
化代表值为 +75美元。实际上，该程序假设市场知道该历史相关关系，而且，市场很清楚在 1958
年以前，公司通常是怎样处理 1957年的各种盈利，并相应地调整 j公司的期望盈利值。现在假设，
j公司在 1 9 5 8 年 2月份公布其 1 9 5 7年的盈利变化是 + 9 0 美元，超过了期望值，所以鲍尔和布朗把
1957年j公司归类为利好消息（ GN）。对样本中所有公司从 1957年到1965 年进行同样的重复程序。 这样，样本中各公司公布的盈利均可相对于期望值归类为 GN或BN。
接下来，估计样本中各公司在盈利公布前后的股票市场报酬。这大部分是根据图 5-1 所示的 股票非正常报酬程序进行的。惟一的区别是鲍尔和布朗用的是股票月报酬（ 1968年在计算机磁盘 上无法获得股票日报酬）。
类似于图 5-1，假设 1958年2月纽约证券交易所市场投资组合报酬为 0.001，得出 2月份的期望 报酬为 0.000 9。那么鲍尔和布朗将计算 j公司1958年2月的股票实际报酬，假设为 0.0015，得到 2月 份的非正常报酬为 0.000 6 。由于 j公司1957年的盈利是在 1958年2月份公布的，而且它这个月的股 票报酬比市场多 0.000 6 。人们可能认为，之所以得到正的非正常报酬，是因为投资者顺利地对盈 利信息做出了反应。
问题是：“整个样本中都是这种模式吗？”答案是肯定的。如果我们考虑样本中所有利好消息盈利的公布（有 1 231 次），那么在公布盈利的那个月份里，正的平均证券市场非正常报酬将会
更为显著。相反地，样本中 1 109 次利空消息盈利的公布，导致了显著的负的平均非正常报酬。这 充分表明，证券市场在盈利公布前后一个月的狭小窗口内，确实对利好消息和利空消息做出反应。 在鲍尔和布朗的研究中，既有趣又重要的是，他们在计算证券市场非正常报酬时，宽大窗口 包括了盈利公布月份（第 0月）前 11个月和后 6个月。鲍尔和布朗计算了这 18个月宽大窗口中的每
月平均非正常报酬。其结果摘自鲍尔和布朗论文，如图 5-2所示。
图5-2中的变量 1采用报告的净收益做为盈利指标，变量 2采用每股盈利做为盈利指标，变量 3 采用时间序列方法计算的每股期望盈利（变量 1和变量 2使用会计 系数方法）。可以看出，所有变 量给出了相同的结果。图 5-2的上半部分显示样本中发布利好消息的公司的累积平均非正常报酬， 下半部分显示的是公布利空消息的公司的累积平均非正常报酬。
5.3.2 因果关系与相关关系
请注意，图中的报酬是累积的。而且，正如前面所描述的，虽然在第 0月前后的狭小窗口内， 有大量的平均非正常报酬增加（由于利好消息）和减少（由于利空消息）。但是，市场在差不多 一年前就开始预计利好消息或利空消息。可以看出，如果一个投资者在公布利好消息一年之前买 入所有利好消息公司的股票，直到公布该消息的月底才卖出，那么可以获得比系统因素报酬高
7%的超额报酬。类似地，在公布利空消息前一年买入利空消息公司的投资组合股票，直到公布 利空消息才卖出，就会产生将近 9%的非正常损失 [8]。
这种较长时期的报酬表明，信息含量的宽大窗口和狭小窗口，对所进行的研究存在着重要的区
别。如果在盈利公布前后几天（或如鲍尔和布朗的研究中的一个月）的狭小窗口里，能观测到证券 市场对会计信息的反应，那么可以认为会计信息是市场反应的原因。因为在狭小窗口里，与净收益
相比，影响股票报酬的特定公司因素相对较少。而且，如果其他因素，如股票分割或股利宣布，确
实发生了，我们可以采取前面提到的方法，把受影响的公司从样本中剔除出去。因此，在狭小窗口 下，证券报酬与会计信息之间的相关性说明，对投资者而言，会计披露是新信息的来源。
然而，在宽大窗口下估算报酬，会有许多其他因素影响。例如，某公司可能发现新的石油或天
然气储备，参加前景看好的研究开发（ R&D）计划，或者销售量和市场股票增加等。当市场通过 媒体或其他途径获悉这些信息时，由于证券价格具有提供部分信息的本性，股价将开始上涨。也就 是说，在一个有效市场中，证券价格将反映所有的可利用信息，而不仅仅是会计信息。因此，那些 经营确实不错的公司便通过有效市场抬高它们的股票价格，从而使股票的非正常报酬增加。
虽然以历史成本为基础计算的净收益在反映这类事件时滞后于市场，但当窗口扩大时，这种
滞后效果将会减弱。即在一段较长时期内，即使它们在初次被识别时存在滞后性，该期间内的报 告净收益也可捕获更多的如前所述的经济因素的影响。 1992年伊斯顿、哈瑞斯和奥尔森研究了这 一影响，他们发现当窗口扩大到十年时，证券报酬与以历史成本为基础计算的盈利之间的相关关 系增强。 1992年沃尔弗德和威尔德考察了类似的影响，发现证券报酬与年度报告期间的盈利之间 的相关关系，与季度报告期间的盈利之间的相关关系平均为 10倍以上。
虽然证券报酬与报告净收益之间的关系会因窗口的扩大而增强，但应该指出的是，我们不能 再认为报告净收益产生非正常报酬。至多只能说净收益与报酬是相关的。即两者都是与以公司经 济绩效为基础的实际情况正相关的。
因果关系和相关关系，两者的结果与具有信息含量的会计证据是一致的。从长远来看，不管 会计基础是什么，公司最后获得的报告总收益是一样的，而且，在一定限度内，将接近于理想条件（参考第 18道问答题）下的收益。但是，更小的窗口为决策有用性提供了更有力支持，因为它
表明，是会计信息真正使得投资者改变信念，从而改变证券报酬。
5.3.3 盈利水平与盈利变化
回顾一下鲍尔和布朗把盈利的信息含量定义为实际值与期望值之间的差异，这里的期望盈利 是根据与系统因素盈利相关的会计 系数估计得出，或者是根据上一年的实际盈利估计得出。
5.2.2节给出了对非期望盈利起做用的原因。
然而，在例3-1里，比尔·考雪丝采用的是盈利水平。具体地说，盈利水平高就是利好消息（GN）。 于是，盈利的利好消息（ GN）就有两种不同的构造：
高盈利水平，如例 3-1中；
高于期望值的盈利水平，如鲍尔和布朗的论文所述。
对于利空消息则相反。这两种构造都将导致投资者改变信念。但哪一个与当前或将来公司业 绩的联系更紧密呢？即哪一个具有更高的信息系统主要对角概率呢？
在确定性的理想条件下，答案是明显的（因为在确定性下没有非期望盈利）。回顾例 2-1中的 P.V.有限公司。在 t=1期P.V.的净收益为 17.36美元。奥尔森在 1991年指出公司在 t时刻的市场价值可 以这样表示：
Pt =
1 + Rf
Rf
NI t - Dt
(5-1)
= 1.10 ´ 17.36 - 0
0.10
= 190.96
令t=1，这里， R =0.10是利息率，股利 D 为0。除了微小的舍入（凑整）误差，这与例 2-1中
f t
P.V.公司第 1期期末的市场价值 190.91是一致的。
我们也可以根据市场报酬来表示这种关系，把它除以公司公开价值：
R f =
Pt - Dt
t-1
-1 = 190.96 - 1 = 0.10
173.55
重要的是，由于 P 可由NI 表示，见式（ 5-1），因此，净收益水平就可用来解释市场报酬。
t t
P = 1
f
[(1 + Rf )( NIt - Dt ) - at ] (5-2)
奥尔森指出，这种结果能沿用到非确定性下的理想条件情形。具体地说，
P = 1
[1.10( -23.97 - 0 ) + 50]
t 0.10
= 1
0.10
= 1
0.10
( -26.37 + 50)
´ 23.63
= 236.30
你也没有留邮箱~这个很多的~相信你也知道，发不下~
温馨提示：内容为网友见解，仅供参考
无其他回答
谁有The Information Content of Annual Earning Announcements的全文...
如果一家 公司报告净收益,比如说是 200万美元,刚好是投资者所期望的(比如说通过季度报告、公司领 导的演讲、分析家的预测或者也许是来自管理当局讨论分析书 (MD&A)的有前瞻性的信息和预 测),那么该报告净收益几乎没有什么信息含量。因为,投资者已经根据较早的信息改变了其信 念。然而,如果投资者期望净收益为 20...
我要写一篇关于股票的论文(我们这学期在网上模拟炒股了)。希望各位给点...
Accounting Standards, as of June 1, 1996.Volume II. John Wiley & Sons, Inc. 199\/1997:23—25. 5、Foster, T.W. and Vickrey, D.The information content of stock dividend announcements. The Accounting Review, 1978:53 (2) :360—70. 6、Zeff, S.A.The rise of economic consequences. Stanfo...
财务论文的英文参考文献
[6] Beaver, W. H. 1968, “The Information Content of Annual Earnings Announcements”, journal of Accounting Research, pp. 67-92 [7] Holthausen R.W., Leftwich R.W., 1983, “The Economic Consequences of Accounting Choice: Implications of Costly Contracting and Monitoring”, journal...
急求!“财务管理的现状与对策”的外文文献和翻译,三千字左右_百度知 ...
[114]Williamson,O.Corporate finance and Corporate Governance[J].Journal of finance,1998(43):567-591.[115]Farrer D.and Vickrey.The information content of stock dividend Announcements[J].the Accounting Review,1978(4):360-370.[116]Bronnan,Michael.Taxes,Market valuation and Corporate Fin...
Announcements翻译
2007年3月23日： 在用户名政策用户上的 变化不再允许使用是提供项目待售或包含进攻内容的站点地址的usernames。2007年3月6日： 3月时事通讯 概述Tazbar的计划为用户证明的这重要时事通讯在星期二晚上被派出了对用户由电子邮件。2007年1月27日： 事件票销售方针 请注意： 这项政策在1月22日将起作用...
Announcements and news.翻译 谢谢
派出核查用户的电子邮件用户对周二傍晚.2007年1月27日:活动销售门票的政策. 请注意: 这项政策将起于2007年1月22日午夜,格林尼任何拍卖开始前或 22月将获准经营全过程. 从1月23日起将拍卖,将被视为违反这项政策将 没有分数，所以只提供机器翻译的了，不好意思，2分拿来 ...
国泰安金融学院的学术贡献
Finance and Analysis, forthcoming 2007.2) Chen, G.M., K.A. Kim, J. Nofsinger, and O. Rui, Trading Performance, Disposition Effect, Overconfidence, Representativeness Bias, and Experience of Emerging Market Investors, Journal of Behavioral Decision Making, forthcoming 2007.3) Chen,...
外文文献与财务管理有关
[J]. Management Accounting,1998:156-159. [109]Fama E.What’s Different about Banks?[
财务管理外文文献
567-591.[115]Farrer D.and Vickrey.The information content of stock dividend Announcements[J].the Accounting Review,1978(4):360-370.[116]Bronnan,Michael.Taxes,Market valuation and Corporate Financial policy[J].National Tax Journal,1970(123):417.[117]Levy,H.Capital Investment and ...
相似回答
