掘金新三板之南麟电子：TWS耳机的电源芯片供应商

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华为作为全球手机领军企业，与非洲手机市场龙头传音控股（股票代码：688036）相继推出与手机配套的TWS（真无线立体声）耳机。TWS耳机市场近年持续高增长，渗透率不断攀升。

位于新三板的南麟电子（股票代码：OC:831394）作为这两家知名手机制造商的电源管理芯片供应商，彰显其技术实力。南麟电子专注于模拟与数模混合类集成电路设计与研发，为客户提供高效稳定的集成电路产品，产品覆盖霍尔器件、充电管理、音频功放、DC/DC、AC/DC、白光LED驱动、电压检测、超低功耗LDO、高速LDO、双路LDO、MOSFET等多个类别。

南麟电子的产品广泛应用于移动电源、教育电子、智能电视、手机、平板电脑、安防监控、玩具和医疗电子等领域，全面满足不同应用需求。芯片分为数字芯片和模拟芯片两大类，其中模拟芯片用于处理连续函数形式的模拟信号，如声音、光线、温度等。

电源管理芯片是电子产品不可或缺的核心组件，其作用在于对电能进行变换、分配、检测以及其他电能管理任务。以手机为例，由于各模块对电压的需求各异，电池直接供电无法满足需求，因此电源管理芯片调节电压至关重要，确保整个系统稳定运行。

电源管理芯片应用广泛，涵盖消费电子、工业控制、通信设备以及新兴的电动汽车、物联网设备等领域。从电压稳压器LDO、DC/DC转换器到PWM（脉冲宽度调制）控制器，电源管理芯片的范畴涉及多种类型。

南麟电子在电源管理芯片领域尤其专注于细分市场，如电压稳压器LDO、DC/DC转换器和PWM控制器。其电压稳压器产品线丰富，包括高压LDO、低压LDO、低功耗、高纹波抑制、低噪声、超低压差等，采用CMOS工艺实现，配备过热保护、过流保护和负载短路保护等功能，满足多种应用需求。产品序列包括LN62XX、LN11XX、LN64XX等。

DC/DC转换器则是实现直流电压值转变的装置，尤其适用于大压差场景。南麟电子的开关型DC/DC转换器具备体积小、输出电流大、纹波低、效率高、待机功耗低等特性，适用于智能手机、平板电脑、安防监控等应用。产品序列包括LN22XX、LN235X、LN24XX、XT171X、XT186X等。

PWM控制器在开关稳压电源输出调整中发挥关键作用，通过改变晶体管或MOS管的导通时间实现输出电压稳定。这类控制器广泛应用于测量、通信、功率控制与变换等多个领域。

此外，南麟电子还提供LED照明驱动IC、LED背光驱动IC、功率器件及智能功率模块（IPM）等产品，满足不同应用需求。

2019年，通用电源IC市场占比54%，车用电源IC占比22%，功率器件IC占比22%。前瞻产业研究院预测，2018年全球电源管理芯片市场约为250亿美元，预计到2026年市场规模将达到565亿美元，年复合增长率（CAGR）达到10.69%。

中国市场家电、3C等产业发展推动电源管理芯片市场增长，预计2020年中国电源管理芯片市场规模约为860亿元，未来几年伴随新能源汽车、5G等产业的发展，电源管理芯片应用将得到快速拓展，叠加IC进口替代趋势，国内电源管理芯片市场规模有望实现更快速扩张。

尽管电源管理芯片市场分散，但南麟电子等国内企业在中小功率领域实现了一定的国产化，设计开发的电源管理芯片产品在消费电子市场等多个领域逐步取代国外竞争对手份额，进口替代效应增强。目前，国产电源管理集成电路在中国市场的占比不到20%，未来随着技术向大功率升级，市场成长空间巨大。

国内电源管理芯片设计企业正进入上升期，市场份额尚低。近年来，中国电源管理芯片行业新进入者不断涌现，截至2019年8月底，行业企业数量约1200家左右。多数中小集成电路设计企业采用Fabless模式进行生产，而南麟电子部分业务采用Fabless模式，将部分资本设备投入较大、公司暂时无相应封装模具的封装测试业务外包给专门的封装测试厂商。

针对封装测试的品质与时间保障问题，南麟电子自2013年开始投入资金自建封装测试流水线，实现了SOT23-3L、SOT23-5L、SOT23-6L和SOP8四种封装测试工作自主完成，同时建立了可靠性试验室进行产品检测。公司晶圆代工主要供应商为无锡华润上华科技有限公司、韩国东部高科株式会社。

南麟电子的管理团队具备丰富的半导体行业经验，研发团队实力雄厚，专利布局涵盖了量子点、垂直腔面发射激光器（VCSEL）、微机电系统（MEMS）等先进技术。公司持续高研发投入，产品得到市场认可。与华为荣耀亲选商城合作的MOECEN声氏科技Earbuds X1真无线蓝牙耳机采用了南麟电子的XT4052线性充电IC，为耳机内置锂电池充电。此外，传音控股旗下TECNO Hipods H2真无线蓝牙耳机也采用了南麟电子的XT4052充电IC。

从业绩表现来看，南麟电子近五年营收增长稳定，保持在20%以上，展现出强劲的增长势头。然而，整体规模相对较小，研发和其他费用较高，导致净利润规模有限且波动性大。公司毛利率和净利率在下降，反映出市场竞争激烈，净利率较低，可能与产品价格持续下降有关。

2020上半年，南麟电子营收继续保持稳定增长，利润实现了爆发式增长，达到274%。其中，智能功率模块（IPM）营业收入为186万元，较去年同期增长204.55%。IPM属于IGBT（绝缘栅双极型晶体管）的一种，作为工业控制及自动化领域的核心元器件，其功能相当于工业装置中的“心脏”，能够根据信号指令调节电路中的电压、电流、频率、相位等，实现精准控制。因此，IGBT被喻为电力电子行业的“CPU”，广泛应用于电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器、汽车电子、新能源发电、新能源汽车等领域。

在疫情背景下，南麟电子的业绩表现良好，主要得益于国产替代加速及市场拓展，公司扩大了产能。预计下半年营业收入将显著超过上半年。因此，公司今年的营收有望突破2亿元。

基于此，南麟电子可能满足科创板IPO条件1：预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；或条件2：预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%。

公司正在进行一轮定增，价格为12.1455元，吸引了VC和核心员工的参与。定增条款包含IPO对赌条款，3年内通过上市或并购实现退出。这表明，如果南麟电子今年业绩符合科创板条件，明年有望申报科创板IPO。

在估值方面，参考公司核心员工参与的定增价格，目前溢价23%，尚不算过高估值。