为什么说2008年会是中国经济最困难的一年
那么,这经济最困难的一年会有什么表现
今年的房价是否会继续上涨
还有一点问题:比如我手里现在有5万元人民币存在银行,需要用作将来上大学的学费,我担心它得不到保证,就比如说以后银行无法兑现.或者人民币贬职很厉害.
我想知道,人民币以后会不会大幅贬值?我现在是否要把手里的人民币兑换成某种外币或者说现在就提前把现款从银行取出,以防以后取不出钱?
在12月5日的中央经济工作会议结束之后，货币政策“从紧”正式从幕后走到了台前。面对连续五年的高速经济增长，中国经济恰如一个越胀越大的气球一般，如何有序地疏导其内外压力成为了一道难题。
短期内，局面不容乐观。在8月CPI增长攀高至6.5％之后，9月这一数值回落到6.2％，让不少人认为通胀洪峰或许已过，但10月再次出现的6.5％无疑使得之前的判断显得过于乐观。而根据高盛经济研究的预测，11月CPI增长将达6.7％，PPI将达3.5％。无论我们对这一数值有多少的怀疑，甚至质疑，但通胀形势不容乐观可能是大多数人都会承认的共识。
紧缩政策肯定会力度渐强，但选取何种手法可能更加重要。无论是控制信贷、固定资产投资增长率，还是节能减排，都可以有市场化和行政化的手段。两相比较。到底孰优孰劣，也需要看具体情况进行分析。但经济学理论和改革开放的经验告诉我们，行政手段虽然有时可以有立竿见影之效，但其成本也是相当高昂。因此，不到市场手段穷尽之时，行政手段一般还是谨慎为好。
然而，问题归问题，长远看，中国经济利好因素仍然不少。实际上，今天宏观经济的诸多问题或多或少也是由于中国经济的快速增长所致，虽然这是一种不太平衡的增长。但仔细想想，经济发展不平衡所带来的烦恼，总还是好过经济发展停滞所带来的失望的。为了在新政策环境中去展望明后年的经济增长，报特推出“2008，货币从紧”系列，首期刊发的中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定关于2008年中国整体宏观经济的分析与预测，下周将刊发花旗银行（中国）有限公司经济学家沈明高博士关于信贷总量控制方面的文章。欢迎读者来信交流，邮箱guchongqing@gmail.com。 （文／谷重庆）
中国经济连续5年保持了超过10％的经济增长速度，而通货膨胀率则保持在3％左右的水平。但是，最近几个月以来，通货膨胀率明显上升，公众中已经出现了一些不安情绪。应该说，中国经济正在进入一个新的阶段，一个比较微妙的阶段。在这个阶段中，我们需要做出调整，同时需要准备应付一些不测事件。最近一段时间以来，中国经济学家之间，中国经济学家和有关部门决策者之间的讨论涉及了许多问题。本文试图把这些问题加以总结、概括，凑成十大问题，以期引起更深入的讨论。这十个问题是：
第一，中国的潜在经济增长速度，是否已经从8％~9％上升到了10％－11％？
第二，中国当前的通货膨胀是孤立的，一次性的，还是普遍的，同时兼有需求拉动和成本推起性质的？
第三，为实现相对价格调整，通货膨胀的可容忍度是多少，换言之，在保持物价基本稳定的条件下，调整相对价格的余地有多大？
第四，中国资本市场是否存在严重泡沫，对资本市场价格的大起大落，政府是否应该采取放任的不干预政策？
第五，中国固定资产投资的增长速度是否过快？
第六，在通货膨胀和汇率升值之间，是否存在替代关系，是否应该用容忍通货膨胀换取汇率的稳定？
第七，在中美利差缩小，人民币升值幅度给定的条件下，中国是否还有提高利率的余地？
第八，为维持人民币汇率稳定，中国是否应该加快资本自由化的步伐，以便减轻升值压力？
第九，中国的资本管制是否依然有效，我们应该加强资本跨境流动的管理，还是尽快解除资本管制？
第十，中国流动性的根源在哪里？
1.中国的潜在经济增长速度，是否已经从8％－9％上升到了10％－11％？
直到2003年，公认的中国潜在经济增长速度是7~8％。在“十一五”规划中，中国政府实际上有一个潜在的经济增长速度目标，这个目标低于8％。2004年政府还曾提出中国的经济增长速度应该保持在7％左右。
从2003年以来，中国经济增长出现了前所未有的势头：连续五年经济增长速度超过10％，且没有严重通货膨胀。人们自然会问：中国的潜在经济增长速度是否有了明显提高？我认为提高是有，但不相信有大幅度的跳跃，从7~8％跳到10~11％的可能性不大。最近一段时间，中国经济增长速度加快，在一定程度是周期变化的结果。在经过长达6~7年的通货收缩之后，2003~2004年经济出现投资推动的快速增长是自然的。2005年以后“瓶颈”的消除使2006年得以保持低通胀的高增长。经济增长既有趋势的变化也有周期性因素，必须把这两者加以分离，以确定中国的潜在经济增长速度。如果根据现在经济增长速度是11.5％，就断言中国潜在经济增长速度已经达到了10~11％，是不够慎重的。通货膨胀不会随经济的高速增长立即出现，而会有一年甚至更长时间的滞后。如果以当期的经济增长速度为基础确定宏观经济政策目标，其后果很可能是经济的进一步过热。反通货膨胀政策不能等通货膨胀迹象明显时再出台。更何况，中国当前的通货膨胀率已经明显超过了年初的控制目标，且有进一步上升的危险。
2.中国当前的通货膨胀是孤立的，一次性的，还是普遍的，同时兼有需求拉动和成本推起性质的？
两个月之前，许多经济学家仍认为中国不存在通货膨胀的问题，CPI上涨很大程度是一次性的，是猪肉和粮食价格上涨造成的。外国因此将中国的通货膨胀戏称为“小猪周期”。我认为中国的通货膨胀实际上已经比较严重，其发展前景令人担心。这种担心是否是杞人忧天呢？不一定，理由如下：
第一，中国经济增长速度已经明显超过了潜在的经济增长速度，根据一般的经济理论，通货膨胀的发生一般都有一段时间的滞后，而中国高增长低通胀的情形已经有几年了。
第二，现在不是个别农产品的价格在上涨，而是农产品价格在普遍上涨。不仅是农产品价格在上涨，而且农产品生产的投入价格也在普遍上涨。农产品价格的上涨同耕地面积的减少、世界范围内农产品价格的上涨都不无联系。所以很难相信，通过增加生猪存栏数我们就可以解决当前农产品价格上涨的问题。现在PPI也开始上涨。所有这些指标都告诉我们，必须对通货膨胀的长期性、持续性保持高度警惕。
第三，更令人忧虑的是，在一般老百姓中已经形成了通货膨胀预期，对通货膨胀上涨的不安情绪正在弥散。即便这种情绪是建立在错误判断的基础上，但通货膨胀预期一经形成，就难以打掉。而预期的形成将改变公众的行为，使通货膨胀的恶化难于避免。
第四，近年来工资和薪酬的增长速度明显高于劳动生产率的增长速度。“通货膨胀——通货膨胀预期——工资和薪酬上涨——通货膨胀”的恶性循环正在形成之中，或者已经形成。
第五，中国存在严重的价格扭曲。所以还需要对相对价格进行调整。相对价格的调整在中国的现实条件下，必然要增加通货膨胀的压力。
第六，虽然“无论何时何地通货膨胀都是一种货币现象”的说法不一定成立，但通货膨胀同货币现象密切相关则无可否认。当前中国货币供给的增长速度为18％，说明通货膨胀是有货币支撑的。而负利息率则是推动通货膨胀的动力源。
第七，近两年股市非常火爆（现在似乎已开始趋冷回调），房地产市场价格不断飙升，中国的财富效应也不可小视。
第八，全世界出现了明显的通货膨胀趋势，原材料价格在上涨，石油价格在上涨，农产品价格在上涨，中国是全球最开放的经济体之一。全球价格的普遍上涨不可避免的会对中国的物价上涨造成严重影响。
中国目前在许多部门仍存在生产能力过剩的现象。中国的净出口之所以在迅速增长，在相当程度上就是因为存在这种生产能力过剩。一个重要问题是：在存在过剩生产能力的情况下，中国的通货膨胀是否会进一步恶化？这确实是一个困难的问题。但是可以肯定，生产能力过剩并不是不发生通货膨胀的充分条件。例如，电视机的生产过剩，并不能抑制粮食价格的上升。更何况中国是开放经济，所面对的是国际大市场。例如，钢铁生产过剩只是对国内市场而言，国际市场对钢铁的需求仍然旺盛，钢铁价格并不会因国内需不足而下降。此外，成本推起的通货膨胀并不会因生产过剩而受到抑制。上世纪80年代的“滞胀”就是生产过剩和通货膨胀并存。总之，我们有充分理由对中国通货膨胀的前景表示担忧。11月27日中共中央政治局“把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务”的决定是完全正确的。
3.为实现相对价格调整，通货膨胀的可容忍度是多少？
目前，中国仍存在许多价格扭曲。对这些价格扭曲进行调整，在前两年不是问题，在现在却有问题，因为我们已经有了通货膨胀。即便如此，我们仍应该继续进行价格调整，因为我们不希望看到香港的货柜车继续在深圳加油，不希望农民继续承受“谷贱伤农”之苦，不希望让企业继续浪费不可再生资源、不受惩罚地污染环境。相对价格调整不应拖延，时不我待。
但是，由于物价下调的刚性，相对价格的调整必然会导致物价水平的上升。在这种情况下，我们就必须考虑中国所能容忍的通货膨胀率到底是多少？过去央行的参考目标是3％，现在有些经济学家认为容忍度是6％，有些人则认为更高。通货膨胀的可容忍度不是纯粹理论问题，根据中国的经验，我认为6％是不可取的，4％已经是极限了。通货膨胀率应该保持在4％下。
如果通货膨胀率过高，相对价格的调整也就变得没有意义了。在通货膨胀环境下，一种价格的提高必然引起另一种价格的提高，各种价格竞相提高，除了使通货膨胀恶化之外，相对价格的调整根本无法实现。现在，中国单月的年通货膨胀率已经超过6.5％，这就给中央银行提出了非常明确的方向：必须采取紧缩政策，使通货膨胀率降下来。另一方面，通货膨胀的容忍度，又决定了我们对相对价格进行调整的深度和广度。我相信，没人希望重复上世纪80年代“价格闯关”的错误。
4.中国资本市场是否存在严重泡沫，对资本市场价格的大起大落是否应该采取不干预政策？
关于资产价格泡沫的问题似乎没有进一步争论的必要，结论应该已经很清楚。应该讨论的问题是，政府有无权利和义务对资本市场，特别是股市进行干预。现在许多人认为政府对资产价格不应该进行干预。我们可以干预通货膨胀，但对资产价格仅仅是“关注”。我以为政府确确实实应该尽可能避免干预资本市场，不应该贸然刺破泡沫。但是，在必要的时候，为了保护广大投资者，特别是中小投资者，政府不应该自己束缚自己的手脚，“该出手时就出手”。看看香港、看看其他地区和国家的政府在股市发生剧烈波动时的政策，我们不难找到答案。在前一时期，尽管在细节上有许多可改进之处，但政府为稳定股市所做努力的大方向是正确的。如果没有当时的努力，就不会有当前股市较为平和、冷静的心态。
我们发展资本市场的初衷，特别是股票市场的初衷，是为了改善资源配置，改善公司治理结构，而不是去创造赌场，不是去寻租，不是把股票交易作为财产再分配的手段。如果大家一心一意的进行股票交易，忘掉了真实经济，如果企业热衷于把资金用来投资股票，而不是投资实业，那中国经济增长的长期远景是非常令人担心的。近年来中国资本市场的发展说明，体制建设仍然任重而道远。
5.中国固定资产投资的增长速度是否过快？
2005年底，当时国家统计局的负责人称中国的投资率是48.6％。在最近几年，中国固定资产投资幅度继续明显高于GDP的增长速度，但投资率的统计数却降低了。中国的投资率到底是多少？我也搞不清楚了，我想至少应该是45％。同日本和其他国家的对比，这个比率确实非常高。现在学术界出现一种观点：中国现在的投资效率相当高。据有些学者的计算，中国的资本－产出率不到2，如果真是这样，似乎可以得出结论，中国的投资增长速度并不太高，中国的投资率还有进一步提高的余地。这种观点有一定道理，值得进一步讨论。但是我个人对这种观点是有怀疑的。中国的投资效率在相当程度上是周期性的。经验告诉我们，当经济增长速度非常快的时候，所有的效率指标都会提高。经济增长速度下去之后，所有的效率指标马上就会变得非常糟糕。所以，不能简单的得出结论。更何况中国投资的统计数字很难说十分可靠。但不可否认的是，学术界对这个问题的研究确确实实不够，应该继续加以研究。
中国的经济增长在很大程度上是投资推动的。投资推动的经济增长和消费推动的经济增长有很大不同。它在当前创造经济过热，在未来却会创造生产过剩。但正如中国社科院汪同三教授所指出的那样，在过去几年中，中国通过进一步的投资，吸收了前期过度投资所创造的过剩生产能力。可以说，我们是通过建立更多的钢铁厂（还有出口），来吸收过剩钢铁生产能力的。但是这种局面不能长期维持。不久以前，有经济学家警告说，中国将会出现通货收缩，因为中国在前一段投资过多，这种观点不无道理。投资主导的增长会产生比较大的经济波动，这是我们应该注意的。但在当前，我觉得投资过热导致经济过热是矛盾的主要方面。当然，在一两年之后，中国面临通货收缩的可能性不能排除，关于这种可能性这里不详细讨论。
6.在通货膨胀和汇率升值之间，是否存在替代关系，是否应该用通货膨胀换取汇率的稳定？
升值和通胀之间的关系是复杂的，汇率和物价是一个多变量动态系统中的两个变量。理论上说，给定其他变量，我们可以确定升值和通胀之间的关系。但是，我们不能一般地说，两者之间存在此消彼长的替代关系。在某些情况下（其他变量处于某一给定值域的时候），两者存在替代性。在另一些情况下（其他变量处于另一给定值域的时候）则不存在替代性。应该具体问题具体分析。在中国当前情况下，升值和通胀确实存在此消彼长的替代关系。
理论上说，如果一个国家存在经常项目和资本项目顺差，而汇率升值又缺乏弹性时，必然会导致通货膨胀率上升、实际汇率升值，直至国际收支最终实现平衡。换言之，在国际收支顺差情况下，不升值、或升值不够往往会导致通货膨胀恶化。但通货膨胀本身并不一定是由汇率原因造成的。中国当前的通货膨胀同汇率有关，但并非全是汇率之过。即便不存在外部失衡问题，11.5％的经济增长速度、全球范围内石油、矿产品和粮食价格的上涨等因素的存在，也足以导致通货膨胀的出现。升值和通胀之间的关系也可以在“巴拉萨－萨缪尔森效应”【Balassa－Samuelson effect，根据该理论，一个经济快速增长的发展中国家，其实际汇率应该不断上升。该理论是以约翰 霍普金斯大学已故的贝拉 巴拉萨（Bela Balassa）和诺贝尔经济学奖得主保罗 萨缪尔森（Paul Samuelson）的名字命名的，二人分别发现了这一理论——编者注】的框架下讨论。这里不赘述。
升值肯定有利于抑制通货膨胀。但是，汇率只是一种价格，它反映国际收支的平衡状况。在自由浮动和固定汇率下，汇率都无法成为宏观经济政策工具。目前，中国所实行的是有管理的浮动汇率制度，汇率可以人为调整。但此时汇率政策主要是一种贸易政策工具。汇率的变动主要取决于贸易政策目标（调整净出口增长速度、调整国际收支不平衡），而不是抑制通货膨胀的需要。例如，在经济过热时期（物价会上涨），贸易顺差往往会减少，甚至会出现贸易逆差。在这种情况下，政府不应该把汇率升值作为抑制通货膨胀的工具。正确的政策反应应该是采取紧缩性财政、货币政策，而升值应该是货币政策的副产品，让汇率升值是为了使货币政策发挥作用（但贸易逆差可能会恶化）。如果政府担心贸易逆差对出口产业造成不利影响，政府可能一方面紧缩货币，另一方面允许汇率贬值以避免贸易逆差的进一步增加。在目前情况下，中国的汇率升值以减少贸易顺差的政策目标同紧缩性货币以抑制通货膨胀的政策目标正好并行不悖。升值的加快不仅有助于实现贸易平衡，而且可以为货币紧缩留出更大空间。既然是“一箭双雕”、“一石二鸟”又何乐而不为呢？但这里不存在升值替代（或抑制）通胀的问题。
如果说用升值替代通胀的提法不一定妥当，用通货膨胀来代替升值的主张则是大谬不然。后者在付出通货膨胀恶化的代价之后，并不能保持中国出口的竞争力。同名义汇率的上升一样，实际汇率的上升同样降低出口竞争力，而担心丧失竞争力正是国人害怕升值的主要原因。用通货膨胀来替代升值完全是一种“赔了夫人又折兵”的政策主张。至于提高工资的主张则属于要素市场价格、收入政策和工人权益保障之类的问题。提高中、低收入阶层收入是必要的，但这个问题不应与汇率政策相混淆，不应该用提高工资收入来代替名义汇率升值。
7.在中美利差缩小，人民币升值幅度给定的条件下，中国是否还有提高利率的余地？
在相当一段时间以来，特别是在2005年汇改前后，央行特别注意所谓的利率平价，我们希望汇率升值的年率为3％，于是我们努力使市场形成这样一种年率为3％的升值预期。这样一种预期已经形成的前提下，我们非常注意保持和美国的利差。使中美之间的利差保持在3％这样的幅度。央行这样做的目的是防止套汇套利资金的流入。直到前不久我们在这方面还是比较成功的。问题是，利率平价在中国不一定适用。首先，中国存在资本管制。其次，中国资本市场并不是有效率的资本市场。最后，中国资本市场存在着许多不确定性，对于外国人来讲存在风险过大的问题。即便中美之间不存在3％的利差，3％的升值预期也并不足以引起大量跨境套利、套汇资金的流入。而跨境资本的流入很可能是为了追逐房地产市场和股票市场上20％、30％，甚至更高的资本利得。真正关心3％升值预期的大概主要是中国企业。而相应资金的回流大概主要是为了减少可能的汇率损失（同时也是为了获得升值受益）。但这些企业一般是制造业企业，进行金融投机的能力和动机应该是有限的。过去外资进入主要是为了在资产市场套利，所以维持利差作用并不大。但现在中国的资产价格已经很高了，对外资也有很大的风险。至少在目前，为在资产市场获得资本利得而流入的外资量可能不会很大，利差也仍然不会吸引大量外资进入。应该说，中国仍有一定加息的空间。所以，央行应该根据减少流动性过剩的需要提高利率，而不必过多关注中美之间的利差。
但是，也应该看到，如果中国继续升息，而美国进一步减息，中美之间的利差肯定会越来越小。如果这种利差进一步减少，升值的预期进一步增加，套汇套利资金的流入确实有可能急剧增加。到时候我们就只有三种选择，一个是加强资本管制把套汇套利资金挡在国门之外，一个是让人民币升值去吸收过剩的流动性，最后一个是进一步加大对冲力度（如果还有余地的话）。没有其他更好的办法。
8.为维持人民币汇率稳定，中国是否应该加快资本自由化的步伐，是否应该通过鼓励资本流出来减轻升值压力？
一种观点认为，中国应该设法把过剩的流动性引导到国外去，由此减低人民币升值的压力。通过引导资本外流为升值减压同制造通货膨胀以替代汇率升值“有异曲同工之妙”。为此，我同样认为，不应该把放松资本流出作为为升值减压的手段。因为这里有一个周期性问题和发展趋势问题的区别。资本项目自由化是长期性的，结构性的，一旦实施是难以逆转的。而宏观经济调控政策是短期的，是反周期的。宏观经济政策要根据周期的变化而变化，而资本项目的自由化涉及法律、制度、国际惯例、国家信誉等问题，一旦实施是不能轻易改变的。如果周期方向发生变化，需要遏制资本流出，我们又应该怎么办呢？重新加强对资本流出的控制？如果这样，我们要付出的代价将是非常高的。
另外，用“宽出”为升值减压是否有效，取决于国人对国外资产的需求。中国A股的市盈率明显高于H股，从在资产市场上获利的角度看，应该说对国外资产的需求是比较大的。这就是为什么当我们宣布“港股直通车”的消息后，很多人提前跑到香港买股票，从这个意义上来讲，中国存在对外币资产的强烈需求。但是从人民币升值预期的角度看，中国居民对持有境外资产的需求可能不大。这两种力量是相互冲突的。总而言之，如果后一种趋势占优势，“宽出”政策恐怕不会太有效的。如果前一种趋势占优势，则中国投资者将会面临诸多风险。对于“宽出”政策，我觉得要考虑三点：
首先，进入到我们所不知道的外国资本市场，风险巨大，必须采取渐进方式。不应该让中国投资者，特别是小股民慌慌张张跑到香港去，一下子被套住。现在我们的QDII全部是大幅度亏本，散户难道就更高明。我们还是先在QDII的范围内把工作做到位为好。
其次，根据拉丁美洲的经验，“宽出”政策往往不能减轻压力，有时候反而吸引外资进来。道理很简单，“进”是为了“出”，如果“出”得非常容易，外资肯定会进来。
最后，泰国最近的经验说明，门一旦打开，关上是不容易的（涉及法律、国际惯例和信用等问题）。所以必须事先考虑好，一旦做出决定就不要轻易改变。
我在过去一再强调，中国作为一个人均收入列世界100名之后的发展中国家，不应该成为世界的第三大资本净输出国。但是，“生米已经做成熟饭”。同时，中国又担心人民币大幅度升值，会给出口企业造成重要冲击。在这种情况下，在相当一段时间内，中国难于改变其贸易结构，中国资本流出（通过资本项目或通过外管局和中国投资公司）的增加是不可避免的。中国应该统筹兼顾地研究资本外向流动战略。什么类型的资本可以先流出、什么后流出？什么行业的流出应该鼓励、什么不应该？什么地区优先、什么地区禁止？是绿地、并购、参股？是债权、证券还是不动产？什么类型的企业应该成为海外投资的主体？所有这些都应该有一个通盘考虑，有一个长远安排。如果资本外流确实能够在充分考虑风险的条件下，得到较高的回报率，那么应该制定资本项目自由化的计划，允许资本流出，但这种流出不应该作为汇率减压的手段。
9.中国的资本管制是否依然有效，我们应该加强资本跨境流动的管理还是尽快解除资本管制？
不少人认为管制是没有效的，但是外管局在其今年7月出版的一份报告中明确指出：“外汇管制总体上是有效的。”国内外学者运用价格度量和流量度量所作的规范研究都发现中国的资本管制还是有相当效率的，既然依然有效，我们就不要轻易放弃。当前我们又要控制通货膨胀，又不想升值，资本管制就成了重要武器，为什么弃置不用呢？
维持资本管制的更根本理由是：中国的经济体系仍然十分不完善，金融体制依然脆弱，各种不平衡持续恶化。在中国，寻租、套利、套汇的机会比比皆是。在经济增长持续的同时，中国的财富再分配过程如火如荼，整个社会中充斥着的浮躁心态。在这种情况下，中国根本经不起跨境资本大进大出的冲击。
我们应该根据我们的法律，根据中国改革的实际，根据稳定宏观经济的需要，对资本的跨境流动加强管理。资本管制的解除必须是中国经济体制改革的最后一步。资本项目自由化是大方向，是中国经济改革的重要组成部分，但是在中国最终完成经济改革之前，在市场机制进一步完善之前，人民币不应该实现自由兑换，我不认为五年之内我们可以实现这么一个目标。
10.中国流动性过剩的根源在哪里？
中国流动性的过剩来自两个方面：货币的供给方和需求方。过剩的流动性等于货币供给减需求。在供给不变的时候，需求减少也会产生过剩。资本市场的获利机会和通货膨胀造成的负利息率导致货币的需求减少，也会造成流动性过剩。即便央行通过对冲政策把货币供给方造成的过剩流动性充分吸干，过剩流动性依然会存在。
1995~1996年的通胀期间，中国实现了存款利息率和通货膨胀率挂钩的政策，从而保证了存款实际利息率不随通货膨胀率的上升而下降。利息率指数化政策稳定了居民对存款的需求。这项政策对于当时治理通货膨胀发挥了重要作用。这一种经验不应该轻易忘掉。
把流动性过剩的来源从货币供给方和需求方加以区分，可以使我们更好地认识央行的对冲政策（提高存款准备金率和发售央票）和利率政策的不同作用。对冲政策可以有效吸收由国际收支不平衡和人民币汇率稳定导致的流动性过剩。而利率政策则可以提高居民对货币（储蓄存款）的需求，但对减少来自供给方的流动性则效果不大。在西方国家，中央银行提高利率意味着提高隔夜拆借利率（日本）、联邦基金利率（美国）和主融资利率（欧元区），这些货币市场短期拆借利率的提高，增加了金融机构的信贷成本，从而导致货币供给的减少和金融市场利率的提高。中国提高利率往往意味着同时提高存贷款利率，这种利率的提高除宣示货币政策方向的变化外，对于货币供给的作用是不太清楚的。但利率的提高对增加居民的货币需求则作用明显。因而，中央银行应在不同情况下，分别使用提高存款准备金率、销售央票和升息这三种不同的货币政策工具。当然，在利率自由化充分实现之前，利率政策的使用始终会存在有效性的问题。
在2008年，中国应能继续保持当前的增长势头。但中国外部环境可能恶化：美国次债危机进一步扩大、美国经济增速度下降、欧洲贸易保护主义加剧和石油及其他商品价格继续上涨等等。而中国经济则可能出现通货膨胀恶化、资产泡沫崩溃、贸易顺差减少等一些困难。但即便出现最坏的情况，中国也应该能够依靠扩张性的财政政策挽救困局。有关部门应该做好预案，以便一旦需要，财政政策就能迅速发挥作用。因此，我对2008年中国经济仍持非常乐观的态度。
短期内，局面不容乐观。在8月CPI增长攀高至6.5％之后，9月这一数值回落到6.2％，让不少人认为通胀洪峰或许已过，但10月再次出现的6.5％无疑使得之前的判断显得过于乐观。而根据高盛经济研究的预测，11月CPI增长将达6.7％，PPI将达3.5％。无论我们对这一数值有多少的怀疑，甚至质疑，但通胀形势不容乐观可能是大多数人都会承认的共识。
紧缩政策肯定会力度渐强，但选取何种手法可能更加重要。无论是控制信贷、固定资产投资增长率，还是节能减排，都可以有市场化和行政化的手段。两相比较。到底孰优孰劣，也需要看具体情况进行分析。但经济学理论和改革开放的经验告诉我们，行政手段虽然有时可以有立竿见影之效，但其成本也是相当高昂。因此，不到市场手段穷尽之时，行政手段一般还是谨慎为好。
然而，问题归问题，长远看，中国经济利好因素仍然不少。实际上，今天宏观经济的诸多问题或多或少也是由于中国经济的快速增长所致，虽然这是一种不太平衡的增长。但仔细想想，经济发展不平衡所带来的烦恼，总还是好过经济发展停滞所带来的失望的。为了在新政策环境中去展望明后年的经济增长，报特推出“2008，货币从紧”系列，首期刊发的中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定关于2008年中国整体宏观经济的分析与预测，下周将刊发花旗银行（中国）有限公司经济学家沈明高博士关于信贷总量控制方面的文章。欢迎读者来信交流，邮箱guchongqing@gmail.com。 （文／谷重庆）
中国经济连续5年保持了超过10％的经济增长速度，而通货膨胀率则保持在3％左右的水平。但是，最近几个月以来，通货膨胀率明显上升，公众中已经出现了一些不安情绪。应该说，中国经济正在进入一个新的阶段，一个比较微妙的阶段。在这个阶段中，我们需要做出调整，同时需要准备应付一些不测事件。最近一段时间以来，中国经济学家之间，中国经济学家和有关部门决策者之间的讨论涉及了许多问题。本文试图把这些问题加以总结、概括，凑成十大问题，以期引起更深入的讨论。这十个问题是：
第一，中国的潜在经济增长速度，是否已经从8％~9％上升到了10％－11％？
第二，中国当前的通货膨胀是孤立的，一次性的，还是普遍的，同时兼有需求拉动和成本推起性质的？
第三，为实现相对价格调整，通货膨胀的可容忍度是多少，换言之，在保持物价基本稳定的条件下，调整相对价格的余地有多大？
第四，中国资本市场是否存在严重泡沫，对资本市场价格的大起大落，政府是否应该采取放任的不干预政策？
第五，中国固定资产投资的增长速度是否过快？
第六，在通货膨胀和汇率升值之间，是否存在替代关系，是否应该用容忍通货膨胀换取汇率的稳定？
第七，在中美利差缩小，人民币升值幅度给定的条件下，中国是否还有提高利率的余地？
第八，为维持人民币汇率稳定，中国是否应该加快资本自由化的步伐，以便减轻升值压力？
第九，中国的资本管制是否依然有效，我们应该加强资本跨境流动的管理，还是尽快解除资本管制？
第十，中国流动性的根源在哪里？
1.中国的潜在经济增长速度，是否已经从8％－9％上升到了10％－11％？
直到2003年，公认的中国潜在经济增长速度是7~8％。在“十一五”规划中，中国政府实际上有一个潜在的经济增长速度目标，这个目标低于8％。2004年政府还曾提出中国的经济增长速度应该保持在7％左右。
从2003年以来，中国经济增长出现了前所未有的势头：连续五年经济增长速度超过10％，且没有严重通货膨胀。人们自然会问：中国的潜在经济增长速度是否有了明显提高？我认为提高是有，但不相信有大幅度的跳跃，从7~8％跳到10~11％的可能性不大。最近一段时间，中国经济增长速度加快，在一定程度是周期变化的结果。在经过长达6~7年的通货收缩之后，2003~2004年经济出现投资推动的快速增长是自然的。2005年以后“瓶颈”的消除使2006年得以保持低通胀的高增长。经济增长既有趋势的变化也有周期性因素，必须把这两者加以分离，以确定中国的潜在经济增长速度。如果根据现在经济增长速度是11.5％，就断言中国潜在经济增长速度已经达到了10~11％，是不够慎重的。通货膨胀不会随经济的高速增长立即出现，而会有一年甚至更长时间的滞后。如果以当期的经济增长速度为基础确定宏观经济政策目标，其后果很可能是经济的进一步过热。反通货膨胀政策不能等通货膨胀迹象明显时再出台。更何况，中国当前的通货膨胀率已经明显超过了年初的控制目标，且有进一步上升的危险。
2.中国当前的通货膨胀是孤立的，一次性的，还是普遍的，同时兼有需求拉动和成本推起性质的？
两个月之前，许多经济学家仍认为中国不存在通货膨胀的问题，CPI上涨很大程度是一次性的，是猪肉和粮食价格上涨造成的。外国因此将中国的通货膨胀戏称为“小猪周期”。我认为中国的通货膨胀实际上已经比较严重，其发展前景令人担心。这种担心是否是杞人忧天呢？不一定，理由如下：
第一，中国经济增长速度已经明显超过了潜在的经济增长速度，根据一般的经济理论，通货膨胀的发生一般都有一段时间的滞后，而中国高增长低通胀的情形已经有几年了。
第二，现在不是个别农产品的价格在上涨，而是农产品价格在普遍上涨。不仅是农产品价格在上涨，而且农产品生产的投入价格也在普遍上涨。农产品价格的上涨同耕地面积的减少、世界范围内农产品价格的上涨都不无联系。所以很难相信，通过增加生猪存栏数我们就可以解决当前农产品价格上涨的问题。现在PPI也开始上涨。所有这些指标都告诉我们，必须对通货膨胀的长期性、持续性保持高度警惕。
第三，更令人忧虑的是，在一般老百姓中已经形成了通货膨胀预期，对通货膨胀上涨的不安情绪正在弥散。即便这种情绪是建立在错误判断的基础上，但通货膨胀预期一经形成，就难以打掉。而预期的形成将改变公众的行为，使通货膨胀的恶化难于避免。
第四，近年来工资和薪酬的增长速度明显高于劳动生产率的增长速度。“通货膨胀——通货膨胀预期——工资和薪酬上涨——通货膨胀”的恶性循环正在形成之中，或者已经形成。
第五，中国存在严重的价格扭曲。所以还需要对相对价格进行调整。相对价格的调整在中国的现实条件下，必然要增加通货膨胀的压力。
第六，虽然“无论何时何地通货膨胀都是一种货币现象”的说法不一定成立，但通货膨胀同货币现象密切相关则无可否认。当前中国货币供给的增长速度为18％，说明通货膨胀是有货币支撑的。而负利息率则是推动通货膨胀的动力源。
第七，近两年股市非常火爆（现在似乎已开始趋冷回调），房地产市场价格不断飙升，中国的财富效应也不可小视。
第八，全世界出现了明显的通货膨胀趋势，原材料价格在上涨，石油价格在上涨，农产品价格在上涨，中国是全球最开放的经济体之一。全球价格的普遍上涨不可避免的会对中国的物价上涨造成严重影响。
中国目前在许多部门仍存在生产能力过剩的现象。中国的净出口之所以在迅速增长，在相当程度上就是因为存在这种生产能力过剩。一个重要问题是：在存在过剩生产能力的情况下，中国的通货膨胀是否会进一步恶化？这确实是一个困难的问题。但是可以肯定，生产能力过剩并不是不发生通货膨胀的充分条件。例如，电视机的生产过剩，并不能抑制粮食价格的上升。更何况中国是开放经济，所面对的是国际大市场。例如，钢铁生产过剩只是对国内市场而言，国际市场对钢铁的需求仍然旺盛，钢铁价格并不会因国内需不足而下降。此外，成本推起的通货膨胀并不会因生产过剩而受到抑制。上世纪80年代的“滞胀”就是生产过剩和通货膨胀并存。总之，我们有充分理由对中国通货膨胀的前景表示担忧。11月27日中共中央政治局“把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务”的决定是完全正确的。
3.为实现相对价格调整，通货膨胀的可容忍度是多少？
目前，中国仍存在许多价格扭曲。对这些价格扭曲进行调整，在前两年不是问题，在现在却有问题，因为我们已经有了通货膨胀。即便如此，我们仍应该继续进行价格调整，因为我们不希望看到香港的货柜车继续在深圳加油，不希望农民继续承受“谷贱伤农”之苦，不希望让企业继续浪费不可再生资源、不受惩罚地污染环境。相对价格调整不应拖延，时不我待。
但是，由于物价下调的刚性，相对价格的调整必然会导致物价水平的上升。在这种情况下，我们就必须考虑中国所能容忍的通货膨胀率到底是多少？过去央行的参考目标是3％，现在有些经济学家认为容忍度是6％，有些人则认为更高。通货膨胀的可容忍度不是纯粹理论问题，根据中国的经验，我认为6％是不可取的，4％已经是极限了。通货膨胀率应该保持在4％下。
如果通货膨胀率过高，相对价格的调整也就变得没有意义了。在通货膨胀环境下，一种价格的提高必然引起另一种价格的提高，各种价格竞相提高，除了使通货膨胀恶化之外，相对价格的调整根本无法实现。现在，中国单月的年通货膨胀率已经超过6.5％，这就给中央银行提出了非常明确的方向：必须采取紧缩政策，使通货膨胀率降下来。另一方面，通货膨胀的容忍度，又决定了我们对相对价格进行调整的深度和广度。我相信，没人希望重复上世纪80年代“价格闯关”的错误。
4.中国资本市场是否存在严重泡沫，对资本市场价格的大起大落是否应该采取不干预政策？
关于资产价格泡沫的问题似乎没有进一步争论的必要，结论应该已经很清楚。应该讨论的问题是，政府有无权利和义务对资本市场，特别是股市进行干预。现在许多人认为政府对资产价格不应该进行干预。我们可以干预通货膨胀，但对资产价格仅仅是“关注”。我以为政府确确实实应该尽可能避免干预资本市场，不应该贸然刺破泡沫。但是，在必要的时候，为了保护广大投资者，特别是中小投资者，政府不应该自己束缚自己的手脚，“该出手时就出手”。看看香港、看看其他地区和国家的政府在股市发生剧烈波动时的政策，我们不难找到答案。在前一时期，尽管在细节上有许多可改进之处，但政府为稳定股市所做努力的大方向是正确的。如果没有当时的努力，就不会有当前股市较为平和、冷静的心态。
我们发展资本市场的初衷，特别是股票市场的初衷，是为了改善资源配置，改善公司治理结构，而不是去创造赌场，不是去寻租，不是把股票交易作为财产再分配的手段。如果大家一心一意的进行股票交易，忘掉了真实经济，如果企业热衷于把资金用来投资股票，而不是投资实业，那中国经济增长的长期远景是非常令人担心的。近年来中国资本市场的发展说明，体制建设仍然任重而道远。
5.中国固定资产投资的增长速度是否过快？
2005年底，当时国家统计局的负责人称中国的投资率是48.6％。在最近几年，中国固定资产投资幅度继续明显高于GDP的增长速度，但投资率的统计数却降低了。中国的投资率到底是多少？我也搞不清楚了，我想至少应该是45％。同日本和其他国家的对比，这个比率确实非常高。现在学术界出现一种观点：中国现在的投资效率相当高。据有些学者的计算，中国的资本－产出率不到2，如果真是这样，似乎可以得出结论，中国的投资增长速度并不太高，中国的投资率还有进一步提高的余地。这种观点有一定道理，值得进一步讨论。但是我个人对这种观点是有怀疑的。中国的投资效率在相当程度上是周期性的。经验告诉我们，当经济增长速度非常快的时候，所有的效率指标都会提高。经济增长速度下去之后，所有的效率指标马上就会变得非常糟糕。所以，不能简单的得出结论。更何况中国投资的统计数字很难说十分可靠。但不可否认的是，学术界对这个问题的研究确确实实不够，应该继续加以研究。
中国的经济增长在很大程度上是投资推动的。投资推动的经济增长和消费推动的经济增长有很大不同。它在当前创造经济过热，在未来却会创造生产过剩。但正如中国社科院汪同三教授所指出的那样，在过去几年中，中国通过进一步的投资，吸收了前期过度投资所创造的过剩生产能力。可以说，我们是通过建立更多的钢铁厂（还有出口），来吸收过剩钢铁生产能力的。但是这种局面不能长期维持。不久以前，有经济学家警告说，中国将会出现通货收缩，因为中国在前一段投资过多，这种观点不无道理。投资主导的增长会产生比较大的经济波动，这是我们应该注意的。但在当前，我觉得投资过热导致经济过热是矛盾的主要方面。当然，在一两年之后，中国面临通货收缩的可能性不能排除，关于这种可能性这里不详细讨论。
6.在通货膨胀和汇率升值之间，是否存在替代关系，是否应该用通货膨胀换取汇率的稳定？
升值和通胀之间的关系是复杂的，汇率和物价是一个多变量动态系统中的两个变量。理论上说，给定其他变量，我们可以确定升值和通胀之间的关系。但是，我们不能一般地说，两者之间存在此消彼长的替代关系。在某些情况下（其他变量处于某一给定值域的时候），两者存在替代性。在另一些情况下（其他变量处于另一给定值域的时候）则不存在替代性。应该具体问题具体分析。在中国当前情况下，升值和通胀确实存在此消彼长的替代关系。
理论上说，如果一个国家存在经常项目和资本项目顺差，而汇率升值又缺乏弹性时，必然会导致通货膨胀率上升、实际汇率升值，直至国际收支最终实现平衡。换言之，在国际收支顺差情况下，不升值、或升值不够往往会导致通货膨胀恶化。但通货膨胀本身并不一定是由汇率原因造成的。中国当前的通货膨胀同汇率有关，但并非全是汇率之过。即便不存在外部失衡问题，11.5％的经济增长速度、全球范围内石油、矿产品和粮食价格的上涨等因素的存在，也足以导致通货膨胀的出现。升值和通胀之间的关系也可以在“巴拉萨－萨缪尔森效应”【Balassa－Samuelson effect，根据该理论，一个经济快速增长的发展中国家，其实际汇率应该不断上升。该理论是以约翰 霍普金斯大学已故的贝拉 巴拉萨（Bela Balassa）和诺贝尔经济学奖得主保罗 萨缪尔森（Paul Samuelson）的名字命名的，二人分别发现了这一理论——编者注】的框架下讨论。这里不赘述。
升值肯定有利于抑制通货膨胀。但是，汇率只是一种价格，它反映国际收支的平衡状况。在自由浮动和固定汇率下，汇率都无法成为宏观经济政策工具。目前，中国所实行的是有管理的浮动汇率制度，汇率可以人为调整。但此时汇率政策主要是一种贸易政策工具。汇率的变动主要取决于贸易政策目标（调整净出口增长速度、调整国际收支不平衡），而不是抑制通货膨胀的需要。例如，在经济过热时期（物价会上涨），贸易顺差往往会减少，甚至会出现贸易逆差。在这种情况下，政府不应该把汇率升值作为抑制通货膨胀的工具。正确的政策反应应该是采取紧缩性财政、货币政策，而升值应该是货币政策的副产品，让汇率升值是为了使货币政策发挥作用（但贸易逆差可能会恶化）。如果政府担心贸易逆差对出口产业造成不利影响，政府可能一方面紧缩货币，另一方面允许汇率贬值以避免贸易逆差的进一步增加。在目前情况下，中国的汇率升值以减少贸易顺差的政策目标同紧缩性货币以抑制通货膨胀的政策目标正好并行不悖。升值的加快不仅有助于实现贸易平衡，而且可以为货币紧缩留出更大空间。既然是“一箭双雕”、“一石二鸟”又何乐而不为呢？但这里不存在升值替代（或抑制）通胀的问题。
如果说用升值替代通胀的提法不一定妥当，用通货膨胀来代替升值的主张则是大谬不然。后者在付出通货膨胀恶化的代价之后，并不能保持中国出口的竞争力。同名义汇率的上升一样，实际汇率的上升同样降低出口竞争力，而担心丧失竞争力正是国人害怕升值的主要原因。用通货膨胀来替代升值完全是一种“赔了夫人又折兵”的政策主张。至于提高工资的主张则属于要素市场价格、收入政策和工人权益保障之类的问题。提高中、低收入阶层收入是必要的，但这个问题不应与汇率政策相混淆，不应该用提高工资收入来代替名义汇率升值。
7.在中美利差缩小，人民币升值幅度给定的条件下，中国是否还有提高利率的余地？
在相当一段时间以来，特别是在2005年汇改前后，央行特别注意所谓的利率平价，我们希望汇率升值的年率为3％，于是我们努力使市场形成这样一种年率为3％的升值预期。这样一种预期已经形成的前提下，我们非常注意保持和美国的利差。使中美之间的利差保持在3％这样的幅度。央行这样做的目的是防止套汇套利资金的流入。直到前不久我们在这方面还是比较成功的。问题是，利率平价在中国不一定适用。首先，中国存在资本管制。其次，中国资本市场并不是有效率的资本市场。最后，中国资本市场存在着许多不确定性，对于外国人来讲存在风险过大的问题。即便中美之间不存在3％的利差，3％的升值预期也并不足以引起大量跨境套利、套汇资金的流入。而跨境资本的流入很可能是为了追逐房地产市场和股票市场上20％、30％，甚至更高的资本利得。真正关心3％升值预期的大概主要是中国企业。而相应资金的回流大概主要是为了减少可能的汇率损失（同时也是为了获得升值受益）。但这些企业一般是制造业企业，进行金融投机的能力和动机应该是有限的。过去外资进入主要是为了在资产市场套利，所以维持利差作用并不大。但现在中国的资产价格已经很高了，对外资也有很大的风险。至少在目前，为在资产市场获得资本利得而流入的外资量可能不会很大，利差也仍然不会吸引大量外资进入。应该说，中国仍有一定加息的空间。所以，央行应该根据减少流动性过剩的需要提高利率，而不必过多关注中美之间的利差。
但是，也应该看到，如果中国继续升息，而美国进一步减息，中美之间的利差肯定会越来越小。如果这种利差进一步减少，升值的预期进一步增加，套汇套利资金的流入确实有可能急剧增加。到时候我们就只有三种选择，一个是加强资本管制把套汇套利资金挡在国门之外，一个是让人民币升值去吸收过剩的流动性，最后一个是进一步加大对冲力度（如果还有余地的话）。没有其他更好的办法。
8.为维持人民币汇率稳定，中国是否应该加快资本自由化的步伐，是否应该通过鼓励资本流出来减轻升值压力？
一种观点认为，中国应该设法把过剩的流动性引导到国外去，由此减低人民币升值的压力。通过引导资本外流为升值减压同制造通货膨胀以替代汇率升值“有异曲同工之妙”。为此，我同样认为，不应该把放松资本流出作为为升值减压的手段。因为这里有一个周期性问题和发展趋势问题的区别。资本项目自由化是长期性的，结构性的，一旦实施是难以逆转的。而宏观经济调控政策是短期的，是反周期的。宏观经济政策要根据周期的变化而变化，而资本项目的自由化涉及法律、制度、国际惯例、国家信誉等问题，一旦实施是不能轻易改变的。如果周期方向发生变化，需要遏制资本流出，我们又应该怎么办呢？重新加强对资本流出的控制？如果这样，我们要付出的代价将是非常高的。
另外，用“宽出”为升值减压是否有效，取决于国人对国外资产的需求。中国A股的市盈率明显高于H股，从在资产市场上获利的角度看，应该说对国外资产的需求是比较大的。这就是为什么当我们宣布“港股直通车”的消息后，很多人提前跑到香港买股票，从这个意义上来讲，中国存在对外币资产的强烈需求。但是从人民币升值预期的角度看，中国居民对持有境外资产的需求可能不大。这两种力量是相互冲突的。总而言之，如果后一种趋势占优势，“宽出”政策恐怕不会太有效的。如果前一种趋势占优势，则中国投资者将会面临诸多风险。对于“宽出”政策，我觉得要考虑三点：
首先，进入到我们所不知道的外国资本市场，风险巨大，必须采取渐进方式。不应该让中国投资者，特别是小股民慌慌张张跑到香港去，一下子被套住。现在我们的QDII全部是大幅度亏本，散户难道就更高明。我们还是先在QDII的范围内把工作做到位为好。
其次，根据拉丁美洲的经验，“宽出”政策往往不能减轻压力，有时候反而吸引外资进来。道理很简单，“进”是为了“出”，如果“出”得非常容易，外资肯定会进来。
最后，泰国最近的经验说明，门一旦打开，关上是不容易的（涉及法律、国际惯例和信用等问题）。所以必须事先考虑好，一旦做出决定就不要轻易改变。
我在过去一再强调，中国作为一个人均收入列世界100名之后的发展中国家，不应该成为世界的第三大资本净输出国。但是，“生米已经做成熟饭”。同时，中国又担心人民币大幅度升值，会给出口企业造成重要冲击。在这种情况下，在相当一段时间内，中国难于改变其贸易结构，中国资本流出（通过资本项目或通过外管局和中国投资公司）的增加是不可避免的。中国应该统筹兼顾地研究资本外向流动战略。什么类型的资本可以先流出、什么后流出？什么行业的流出应该鼓励、什么不应该？什么地区优先、什么地区禁止？是绿地、并购、参股？是债权、证券还是不动产？什么类型的企业应该成为海外投资的主体？所有这些都应该有一个通盘考虑，有一个长远安排。如果资本外流确实能够在充分考虑风险的条件下，得到较高的回报率，那么应该制定资本项目自由化的计划，允许资本流出，但这种流出不应该作为汇率减压的手段。
9.中国的资本管制是否依然有效，我们应该加强资本跨境流动的管理还是尽快解除资本管制？
不少人认为管制是没有效的，但是外管局在其今年7月出版的一份报告中明确指出：“外汇管制总体上是有效的。”国内外学者运用价格度量和流量度量所作的规范研究都发现中国的资本管制还是有相当效率的，既然依然有效，我们就不要轻易放弃。当前我们又要控制通货膨胀，又不想升值，资本管制就成了重要武器，为什么弃置不用呢？
维持资本管制的更根本理由是：中国的经济体系仍然十分不完善，金融体制依然脆弱，各种不平衡持续恶化。在中国，寻租、套利、套汇的机会比比皆是。在经济增长持续的同时，中国的财富再分配过程如火如荼，整个社会中充斥着的浮躁心态。在这种情况下，中国根本经不起跨境资本大进大出的冲击。
我们应该根据我们的法律，根据中国改革的实际，根据稳定宏观经济的需要，对资本的跨境流动加强管理。资本管制的解除必须是中国经济体制改革的最后一步。资本项目自由化是大方向，是中国经济改革的重要组成部分，但是在中国最终完成经济改革之前，在市场机制进一步完善之前，人民币不应该实现自由兑换，我不认为五年之内我们可以实现这么一个目标。
10.中国流动性过剩的根源在哪里？
中国流动性的过剩来自两个方面：货币的供给方和需求方。过剩的流动性等于货币供给减需求。在供给不变的时候，需求减少也会产生过剩。资本市场的获利机会和通货膨胀造成的负利息率导致货币的需求减少，也会造成流动性过剩。即便央行通过对冲政策把货币供给方造成的过剩流动性充分吸干，过剩流动性依然会存在。
1995~1996年的通胀期间，中国实现了存款利息率和通货膨胀率挂钩的政策，从而保证了存款实际利息率不随通货膨胀率的上升而下降。利息率指数化政策稳定了居民对存款的需求。这项政策对于当时治理通货膨胀发挥了重要作用。这一种经验不应该轻易忘掉。
把流动性过剩的来源从货币供给方和需求方加以区分，可以使我们更好地认识央行的对冲政策（提高存款准备金率和发售央票）和利率政策的不同作用。对冲政策可以有效吸收由国际收支不平衡和人民币汇率稳定导致的流动性过剩。而利率政策则可以提高居民对货币（储蓄存款）的需求，但对减少来自供给方的流动性则效果不大。在西方国家，中央银行提高利率意味着提高隔夜拆借利率（日本）、联邦基金利率（美国）和主融资利率（欧元区），这些货币市场短期拆借利率的提高，增加了金融机构的信贷成本，从而导致货币供给的减少和金融市场利率的提高。中国提高利率往往意味着同时提高存贷款利率，这种利率的提高除宣示货币政策方向的变化外，对于货币供给的作用是不太清楚的。但利率的提高对增加居民的货币需求则作用明显。因而，中央银行应在不同情况下，分别使用提高存款准备金率、销售央票和升息这三种不同的货币政策工具。当然，在利率自由化充分实现之前，利率政策的使用始终会存在有效性的问题。
在2008年，中国应能继续保持当前的增长势头。但中国外部环境可能恶化：美国次债危机进一步扩大、美国经济增速度下降、欧洲贸易保护主义加剧和石油及其他商品价格继续上涨等等。而中国经济则可能出现通货膨胀恶化、资产泡沫崩溃、贸易顺差减少等一些困难。但即便出现最坏的情况，中国也应该能够依靠扩张性的财政政策挽救困局。有关部门应该做好预案，以便一旦需要，财政政策就能迅速发挥作用。因此，我对2008年中国经济仍持非常乐观的态度。
温馨提示：内容为网友见解，仅供参考
第1个回答 2008-04-06
今年中国经济的特征是内热外冷、先低后高、通胀/汇率超预期。中国经济顶着三片乌云，迈进2008年。美国衰退、楼市调整、宏观调控，颇有山雨欲来之势。不过笔者相信，增长最终是有惊无险，中国成为世界经济中的少数几个亮点，稳步增长。
美国经济增长大幅放缓已经难以避免，并随时有滑入衰退的危险。目前美国经济面临两大难题。首先，次贷危机造成银行间互不信任，拆借市场成交萎缩，利率高企。这种断流式的流动性危机，在现代经济中十分罕见，并随时可能触发金融市场灾难性的崩盘。各国央行为此不断减息、注资，但是这一炸弹尚未拆除。其次，各大银行、投资银行在债券投资上纷纷遭遇损失，需要大规模冲销，导致资本金减少，贷款意欲低下。美国银根紧缩（包括消费信贷）的势头已经形成。
不仅美国出事，欧、日经济也同时放缓。2008年会出现1991年以来的第一次三大经济体同步放缓，中国的出口业势必受到影响，笔者估计今年出口增长不超过16%，较2007年的27%明显回落。
房地产新政拉动了一场全国性的行业调整。各地住宅成交量急跌，部分城市的房价也出现下调。这一轮楼市调整的幅度，取决于开发商的现金流。成交的萎缩，导致开发商资金回笼出现问题。如果一部分财力不足的开发商不得不以大减价来制止资金链的断裂，楼市会重重一跌。不过笔者观察，大开发商目前的现金流状况明显好过两三年前，同时不少企业也是资金充沛，实力不足的开发商可能以被收购的形式出局，而无需拖垮整个楼市。
其实中国购房的需求、资金依然存在，买方不过在观望政策。政府希望楼市稳定，确保社会和谐，并无意引爆楼市，制造社会危机。笔者看来，此轮楼市风云，不过是6个月的调整，以及开发商之间的整固。2005年的上海楼市演变，可能在全国范围内重演。
中央经济工作会议后，宏观调控措施纷纷出台。今年可能是近4年来第一次信贷不在第一季出现爆炸性增长，银根偏紧的局面会维持一段时间。不过中国经济已经出现“去银行化（de-banking）”现象，即银行的信贷周期以及央行的政策指向对投资的影响力愈来愈小。固定资产投资中，仅有17%的项目严重依赖于银行贷款。在资本市场畅旺、资产泡沫横行、海外热钱涌入的时代，中国人民银行的法力其实有限。
另外，一旦美国经济放缓变得明朗，笔者相信政府的财政、货币政策一定会作新的调整部署。在奥运年，实在看不到政府亲手扼杀经济增长的理由。
中国经济今年的最大难题，其实是通货膨胀。政府在通胀形势上一路误判，政策落后于形势。粮食增收，但农民卖粮并不积极，因为他们预期粮价每个月都会上涨。增产并不是粮价下降的必要充分条件。更重要的是，食品通胀居高不下，已经改变了人们的通胀预期，相信今年的工资、租金上涨会明显加速，同时服务业和能源价格进一步上扬，非食品通胀升温。笔者认为，中国的CPI今年至少为6%，甚至到8%（如果国际能源、食品价格上升）。
如此情形下，利率上调也不出人意料。加息无法增加粮食供应，不过不加息势必会将更多的银行储蓄挤入股市、楼市。储蓄利率扣除通货膨胀因素后大约为－2.8%。换言之，中国进入一个负利率的时代。在世界现代史上，持续的负利率环境无一例外地带来资产泡沫。笔者预计人民银行今年加息4-5次，每次27个基点。
人民币汇率的波动幅度也会明显加大。人民币于2007年兑美元升值7%，但由于美元贬值，兑欧元、日元实际贬值。巨额的贸易顺差和巨大的国际压力，是推动人民币升值的两个车轮。更重要的是，决策者开始意识到汇率政策缺乏弹性造成挥之不去的流动性泛滥，长此以往，中国经济要付出的代价可能远超过汇率不变对出口带来的好处，今年人民币兑美元看升10%。
资金出海是2008年的大故事。政府在去年通过企业并购、QDII和中国投资公司，在多元化海外投资上作出了重大的政策调整。经过次贷危机的震荡，不少海外资产的价格变得颇具吸引力，中资出海的第一个大机会已经出现。同时，QDII的投资目光也将不再局限于香港中资股，开始逐鹿欧美市场。
2008年的中国经济，有喜有忧，喜多过忧。在各国比较中，中国应该还是一个优等生。
（本文原载于新财富，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议）
美国经济增长大幅放缓已经难以避免，并随时有滑入衰退的危险。目前美国经济面临两大难题。首先，次贷危机造成银行间互不信任，拆借市场成交萎缩，利率高企。这种断流式的流动性危机，在现代经济中十分罕见，并随时可能触发金融市场灾难性的崩盘。各国央行为此不断减息、注资，但是这一炸弹尚未拆除。其次，各大银行、投资银行在债券投资上纷纷遭遇损失，需要大规模冲销，导致资本金减少，贷款意欲低下。美国银根紧缩（包括消费信贷）的势头已经形成。
不仅美国出事，欧、日经济也同时放缓。2008年会出现1991年以来的第一次三大经济体同步放缓，中国的出口业势必受到影响，笔者估计今年出口增长不超过16%，较2007年的27%明显回落。
房地产新政拉动了一场全国性的行业调整。各地住宅成交量急跌，部分城市的房价也出现下调。这一轮楼市调整的幅度，取决于开发商的现金流。成交的萎缩，导致开发商资金回笼出现问题。如果一部分财力不足的开发商不得不以大减价来制止资金链的断裂，楼市会重重一跌。不过笔者观察，大开发商目前的现金流状况明显好过两三年前，同时不少企业也是资金充沛，实力不足的开发商可能以被收购的形式出局，而无需拖垮整个楼市。
其实中国购房的需求、资金依然存在，买方不过在观望政策。政府希望楼市稳定，确保社会和谐，并无意引爆楼市，制造社会危机。笔者看来，此轮楼市风云，不过是6个月的调整，以及开发商之间的整固。2005年的上海楼市演变，可能在全国范围内重演。
中央经济工作会议后，宏观调控措施纷纷出台。今年可能是近4年来第一次信贷不在第一季出现爆炸性增长，银根偏紧的局面会维持一段时间。不过中国经济已经出现“去银行化（de-banking）”现象，即银行的信贷周期以及央行的政策指向对投资的影响力愈来愈小。固定资产投资中，仅有17%的项目严重依赖于银行贷款。在资本市场畅旺、资产泡沫横行、海外热钱涌入的时代，中国人民银行的法力其实有限。
另外，一旦美国经济放缓变得明朗，笔者相信政府的财政、货币政策一定会作新的调整部署。在奥运年，实在看不到政府亲手扼杀经济增长的理由。
中国经济今年的最大难题，其实是通货膨胀。政府在通胀形势上一路误判，政策落后于形势。粮食增收，但农民卖粮并不积极，因为他们预期粮价每个月都会上涨。增产并不是粮价下降的必要充分条件。更重要的是，食品通胀居高不下，已经改变了人们的通胀预期，相信今年的工资、租金上涨会明显加速，同时服务业和能源价格进一步上扬，非食品通胀升温。笔者认为，中国的CPI今年至少为6%，甚至到8%（如果国际能源、食品价格上升）。
如此情形下，利率上调也不出人意料。加息无法增加粮食供应，不过不加息势必会将更多的银行储蓄挤入股市、楼市。储蓄利率扣除通货膨胀因素后大约为－2.8%。换言之，中国进入一个负利率的时代。在世界现代史上，持续的负利率环境无一例外地带来资产泡沫。笔者预计人民银行今年加息4-5次，每次27个基点。
人民币汇率的波动幅度也会明显加大。人民币于2007年兑美元升值7%，但由于美元贬值，兑欧元、日元实际贬值。巨额的贸易顺差和巨大的国际压力，是推动人民币升值的两个车轮。更重要的是，决策者开始意识到汇率政策缺乏弹性造成挥之不去的流动性泛滥，长此以往，中国经济要付出的代价可能远超过汇率不变对出口带来的好处，今年人民币兑美元看升10%。
资金出海是2008年的大故事。政府在去年通过企业并购、QDII和中国投资公司，在多元化海外投资上作出了重大的政策调整。经过次贷危机的震荡，不少海外资产的价格变得颇具吸引力，中资出海的第一个大机会已经出现。同时，QDII的投资目光也将不再局限于香港中资股，开始逐鹿欧美市场。
2008年的中国经济，有喜有忧，喜多过忧。在各国比较中，中国应该还是一个优等生。
（本文原载于新财富，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议）
第2个回答 2008-04-06
1，今年并不是“经济最困难”的一年，而是“决策最困难”的一年。
很简单，现在中国已经面临高通胀-高增长的局面，而如果调控失当，很有可能在信贷紧缩下出现高通胀-低增长的局面，也就是所谓的滞胀，那对整个经济而言都是一个沉重的打击。
2，从长期来看，房价还会上涨，只不过涨幅可能略有回落。
3，在中国，暂时不用担心“银行无法兑现”的问题，因为中国的大银行都是有国有股份的。你需要担心的，是通货膨胀的情况下，存在银行里会让你的存款贬值，所以建议你寻找其他的理财渠道或者购买相关的保值产品，而不是选择普通类型的存款。
4，任何一种货币的升值/贬值都无法预期。现在人民币对欧元是贬值的，你可以考虑兑换为欧元对冲人民币贬值风险。
但建议你如果想长期规避货币贬值风险的话，最好还是考虑本币的理财方式进行保值，而不要纯粹考虑货币间兑换进行保值。因为中国目前还不开放资本项目，靠本外币兑换进行保值的风险较大。本回答被网友采纳
很简单，现在中国已经面临高通胀-高增长的局面，而如果调控失当，很有可能在信贷紧缩下出现高通胀-低增长的局面，也就是所谓的滞胀，那对整个经济而言都是一个沉重的打击。
2，从长期来看，房价还会上涨，只不过涨幅可能略有回落。
3，在中国，暂时不用担心“银行无法兑现”的问题，因为中国的大银行都是有国有股份的。你需要担心的，是通货膨胀的情况下，存在银行里会让你的存款贬值，所以建议你寻找其他的理财渠道或者购买相关的保值产品，而不是选择普通类型的存款。
4，任何一种货币的升值/贬值都无法预期。现在人民币对欧元是贬值的，你可以考虑兑换为欧元对冲人民币贬值风险。
但建议你如果想长期规避货币贬值风险的话，最好还是考虑本币的理财方式进行保值，而不要纯粹考虑货币间兑换进行保值。因为中国目前还不开放资本项目，靠本外币兑换进行保值的风险较大。本回答被网友采纳
第3个回答 2008-04-09
这经济最困难的一年会有什么表现
这取决于很多因素，包括国内的经济政策，中国的出口环境，美国的次级债危机蔓延程度等。总的来说，我认为中国还会在这一年保持相对高速稳定的发展速度。
今年的房价是否会继续上涨
这个要看是在哪个城市，处于一线大城市的房价虽然在现在有所松动，但是仍然会继续上涨，这是由于刚性需求没有改变。但是值得注意的，现在限价房的发展有起色，它在今后房地产行业中所产生的影响仍然值得观察。
关于问题补充，我的建议是存在银行。不可否认，现在银行利率处于负利率状态，但是相比其他理财方式仍然较为保险。人民币以后不会大幅度贬值，至少不会在短时间内迅速贬值，如果你希望兑换成外币，或许可以兑换成欧元。但是现在整个世界货币体系在调整，仍然有很多不可预知的风险。是否会存在挤兑危机，我认为这不会发生。因为在中国，银行不仅很有大的经济意义，而且有很大的政治意义，中国政府不会让这种情况发生的。即便在美国，美联储都已经出手搭救风投银行了。
下面我想对已经回答了问题的朋友的观点谈一些自己的看法，仅供参考。
1，去年的大雪确实对蔬菜粮食供应确实造成了很大影响，但是仍然是短期因素，对长期中国发展没有影响。
2，关于“房价将会在今明两年大幅度下跌”我不认同。不知这位朋友所说的“不方便在这里说”的因素是否是热钱问题。首先政府不会允许这种情况的发生，而且市场仍然是卖方市场，太多的眼睛盯着房价，如果有机会，会有很多的购买需求得到释放。
3，北京奥运会确实在国际社会遇到了没有预料到的阻力，但是无论是中国政府还是国际社会都不会希望奥运会成为政治角力的舞台。
（穿插一下，我比较赞同LightsOn的观点，或许是金融人士吧）
这取决于很多因素，包括国内的经济政策，中国的出口环境，美国的次级债危机蔓延程度等。总的来说，我认为中国还会在这一年保持相对高速稳定的发展速度。
今年的房价是否会继续上涨
这个要看是在哪个城市，处于一线大城市的房价虽然在现在有所松动，但是仍然会继续上涨，这是由于刚性需求没有改变。但是值得注意的，现在限价房的发展有起色，它在今后房地产行业中所产生的影响仍然值得观察。
关于问题补充，我的建议是存在银行。不可否认，现在银行利率处于负利率状态，但是相比其他理财方式仍然较为保险。人民币以后不会大幅度贬值，至少不会在短时间内迅速贬值，如果你希望兑换成外币，或许可以兑换成欧元。但是现在整个世界货币体系在调整，仍然有很多不可预知的风险。是否会存在挤兑危机，我认为这不会发生。因为在中国，银行不仅很有大的经济意义，而且有很大的政治意义，中国政府不会让这种情况发生的。即便在美国，美联储都已经出手搭救风投银行了。
下面我想对已经回答了问题的朋友的观点谈一些自己的看法，仅供参考。
1，去年的大雪确实对蔬菜粮食供应确实造成了很大影响，但是仍然是短期因素，对长期中国发展没有影响。
2，关于“房价将会在今明两年大幅度下跌”我不认同。不知这位朋友所说的“不方便在这里说”的因素是否是热钱问题。首先政府不会允许这种情况的发生，而且市场仍然是卖方市场，太多的眼睛盯着房价，如果有机会，会有很多的购买需求得到释放。
3，北京奥运会确实在国际社会遇到了没有预料到的阻力，但是无论是中国政府还是国际社会都不会希望奥运会成为政治角力的舞台。
（穿插一下，我比较赞同LightsOn的观点，或许是金融人士吧）
第4个回答 2008-04-06
首先，由于去年的大雪灾造成的粮食蔬菜供应将成为最主要的问题，粮油蔬菜食品涨价成为必然趋势，甚至有短缺的可能。
其次，中国的原油早就开始匮乏而依赖于进口，现在中国对伊朗的态度就表明了这一点，伊朗是中国现今唯一的原油输入管道，而随着奥运会及一些其他的不可抗因素，油料价格会一路飙升。
第三，房屋价格可能会在一段时间内继续稳定上涨，但随着一些不可预知的因素（其实是不方便在这里说）的产生，房价将会在今明两年大幅度下跌，其跌势之可怕，无法形容，所以不必急着买房。
第四，奥运会在国际上的阻力很大，许多国家纷纷阻挠我国举办奥运会，在这样的情况下，如果一旦无法如期举办奥运会，那么，政府倾尽国家之力，如此巨大的资金投入将会血本无归，到时候，国库枯竭，银行空虚。
第五，由于上述原因，银行金融业将受到冲击，甚至可能会出现群众哄抢取款挤兑银行的情况，但国库并不充盈，到时候银行是无法给人们兑现所有取款的。
第六，根据气象及地壳运动的前兆，今年不排除有地震海啸等重大自然灾害的可能，国家对此的应对不可能达到每个地方顾到，每个人顾到，万无一失，所以一定程度上个人的重视和警觉是很重要的。居安思危。
其次，中国的原油早就开始匮乏而依赖于进口，现在中国对伊朗的态度就表明了这一点，伊朗是中国现今唯一的原油输入管道，而随着奥运会及一些其他的不可抗因素，油料价格会一路飙升。
第三，房屋价格可能会在一段时间内继续稳定上涨，但随着一些不可预知的因素（其实是不方便在这里说）的产生，房价将会在今明两年大幅度下跌，其跌势之可怕，无法形容，所以不必急着买房。
第四，奥运会在国际上的阻力很大，许多国家纷纷阻挠我国举办奥运会，在这样的情况下，如果一旦无法如期举办奥运会，那么，政府倾尽国家之力，如此巨大的资金投入将会血本无归，到时候，国库枯竭，银行空虚。
第五，由于上述原因，银行金融业将受到冲击，甚至可能会出现群众哄抢取款挤兑银行的情况，但国库并不充盈，到时候银行是无法给人们兑现所有取款的。
第六，根据气象及地壳运动的前兆，今年不排除有地震海啸等重大自然灾害的可能，国家对此的应对不可能达到每个地方顾到，每个人顾到，万无一失，所以一定程度上个人的重视和警觉是很重要的。居安思危。
为什么每年都是中国经济最困难的一年
所以说，每年的都是挑战和机遇并存，挑战大于机遇。一方面是为了让人们正视客观形势，另一方面又要有攻克难关的信心。只有正视困难在制定发展决策的时候才能做到科学、客观和重视发展性。
为什么2008年金融危机中国经济影响不大?
2008年美国金融危机中由于中国国际收支的资本项目还未完全开放、资产证券化的规模还处于初级阶段、中国有大量外汇储备，这些因素是中国免于受到此次金融危机的严重冲击。中国虽然没有在金融上遭受严重危机的冲击，但全球金融危机及经济衰退的影响对中国的冲击和考验也是严峻的。在全球经济一体化和国际分工高度化...
08年金融危机影响中国的原因
1.本次金融危机起源于美国,金融危机原因:信用扩张,虚拟经济引起的经济泡沫破裂是金融危机的主要原因.次贷危机是导火线.实际次贷债券只有6000亿美元,引发了这么大的金融危机,全是由于跟风即人们的心理预期造成的.羊群效应，它是指市场上存在那些没有形成自己的预期或没有获得一手信息的投资者，他们将根据其他...
通俗易懂讲一讲2008年金融危机?
2008年中国经济增长预期已经比去年下降了两个百分点，明年经济增长可能会更缓慢。不过，中国的经济仍在增长，通胀仍在可控制的范围内，中国经济远没有“滞胀”的风险。戴科说，中国人经常说风险和机遇是并存的，他很赞同这句话。在这场经济危机中以及在未来世界金融秩序中，中国正在扮演并将扮演更为重要的...
亚邦化工集团有限公司的董事长致辞
也就是说,现在2008年末不是中国经济最困难的的时候,2009年上半年才是中国经济既受到外贸出口困难,又受国内消费下降双重压力的时候。届时,不但是房市、车市不行,家用电器、服装等大众日用品消费也要下降。个人房贷、企业信贷的问题也将显现出来。预期从2009年上半年起,“次贷危机”也将在中国出现,银行的不良贷款率也...
2008金融危机的评析
二、2008年中国经济受全球金融危机影响分析 1、 由于中国国际收支的资本项目还未完全开放、资产证券化的规模还处于初级阶段、中国有大量外汇储备，这些因素是中国免于受到此次金融危机的严重冲击；2、 但是，中国金融资产在美国的实际损失预计也是巨大的，具体数字有待今后的时间来检验和消化；（如中投对大摩...
2008年金融危机对中国有何影响
其中最主要的是涉及到我国对欧美出口的大幅锐减， 过去依靠出口与投资拉动经济增长的模式很可能出现为仅能依靠投资来驱动。前几年因速投资所形成的产能过剩会加剧，主要工业品供过于求的态势会加深，2008 年通货膨胀的现象会趋缓，转至2009 年极有可能成为通货紧缩，从而更加剧宏观调控的难度。(二)中国...
对08年的世界金融危机的看法
2008年金融危机危机对中国有双重影响一方面,经济殖民的陷阱造成了中间在国家“双空”的最后,资源和美元都是空的,财富被掠夺和耗尽,这是不好的。它将导致大崩溃、大混乱、大分裂甚至大屠杀一、金融危机是指金融资产、金融机构、金融市场的危机,往往伴随着企业大量倒闭的现象,失业率提高,社会普遍的经济萧条,有时候甚至...
奥运会之后,中国的经济形势如何?
或许会通货膨胀,是由国际经济恶化所引起的.
为什么说08年金融危机是中美国力之战的转折点?
2008年,一场源自美国的金融风暴席卷全球。这场危机被认为是自从1929年经济大萧条以来发生的最严重的一次危机,几乎所有发达国家的经济都受到了重创。一直到今天,西方世界还没有从当初的那场重创中恢复过来,再加上疫情的打击,西方经济已经到了艰难维持的地步。美国的全球领导力在这场危机过后,也开始走向了下坡路。而中...
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